我的极品女友们|在教育领域中的应用前景各观看《今日汇总》
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全国服务区域：
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
信阳市(光山县、平桥区、商城县、罗山县、新县、淮滨县、固始县、潢川县、息县、浉河区)
四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区、梨树县)
嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市、海宁市)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、金川县、茂县、理县、红原县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、壤塘县、松潘县、阿坝县、若尔盖县、汶川县)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、泸溪县、吉首市、花垣县、凤凰县、龙山县、保靖县)
宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)
杭州市(桐庐县、滨江区、临平区、上城区、富阳区、建德市、钱塘区、余杭区、拱墅区、淳安县、西湖区、临安区、萧山区)
拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、林周县、达孜区)
周口市(商水县、淮阳区、太康县、鹿邑县、沈丘县、项城市、西华县、扶沟县、川汇区、郸城县)
包头市(青山区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、石拐区)
宁波市(北仑区、镇海区、鄞州区、奉化区、海曙区、江北区、象山县、慈溪市、宁海县、余姚市)
襄阳市(襄城区、襄州区、老河口市、谷城县、保康县、宜城市、樊城区、枣阳市、南漳县)
嘉峪关市
百色市(平果市、田林县、右江区、靖西市、那坡县、田东县、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、西林县、凌云县、德保县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
安康市(汉阴县、旬阳市、宁陕县、岚皋县、石泉县、紫阳县、白河县、汉滨区、平利县、镇坪县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
永州市(道县、新田县、江永县、宁远县、零陵区、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、东安县、蓝山县)
德阳市(中江县、旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市)
邯郸市(曲周县、馆陶县、涉县、肥乡区、邯山区、邱县、鸡泽县、大名县、丛台区、磁县、永年区、广平县、临漳县、武安市、峰峰矿区、魏县、成安县、复兴区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
盐城市(大丰区、盐都区、射阳县、建湖县、东台市、滨海县、响水县、阜宁县、亭湖区)
抚顺市(清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区)
大同市(云冈区、广灵县、灵丘县、云州区、阳高县、天镇县、左云县、浑源县、新荣区、平城区)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
宜春市(袁州区、上高县、铜鼓县、樟树市、丰城市、靖安县、奉新县、宜丰县、万载县、高安市)
廊坊市(广阳区、霸州市、大厂回族自治县、安次区、香河县、固安县、永清县、文安县、三河市、大城县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)
郴州市(资兴市、临武县、汝城县、北湖区、宜章县、嘉禾县、桂阳县、安仁县、苏仙区、桂东县、永兴县)
合肥市(蜀山区、瑶海区、肥西县、长丰县、肥东县、庐江县、巢湖市、庐阳区、包河区)
香港特别行政区
阜新市(清河门区、海州区、彰武县、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区)
铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)
楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、姚安县、大姚县、南华县、楚雄市、元谋县、禄丰市、永仁县、牟定县)
衡阳市(衡山县、祁东县、衡东县、衡阳县、南岳区、石鼓区、雁峰区、蒸湘区、衡南县、耒阳市、珠晖区、常宁市)
山南市(加查县、错那市、贡嘎县、乃东区、扎囊县、隆子县、曲松县、桑日县、洛扎县、琼结县、措美县、浪卡子县)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、晋宁区、官渡区、嵩明县、安宁市、盘龙区、东川区、五华区、呈贡区、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
商丘市(永城市、宁陵县、睢阳区、柘城县、夏邑县、睢县、虞城县、民权县、梁园区)
澳门特别行政区
玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县)
镇江市(丹徒区、丹阳市、润州区、句容市、京口区、扬中市)
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、甘德县、玛多县、玛沁县、班玛县)
揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)
黄冈市(麻城市、英山县、武穴市、团风县、红安县、黄梅县、罗田县、蕲春县、黄州区、浠水县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
五指山市(定安县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、澄迈县、万宁市、文昌市、东方市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)
韶关市(翁源县、乐昌市、新丰县、武江区、曲江区、始兴县、南雄市、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区)
泉州市(永春县、石狮市、鲤城区、晋江市、南安市、泉港区、惠安县、丰泽区、安溪县、德化县、洛江区、金门县)
上饶市(余干县、广信区、铅山县、弋阳县、鄱阳县、婺源县、德兴市、信州区、玉山县、广丰区、横峰县、万年县)
临汾市(侯马市、吉县、洪洞县、汾西县、霍州市、安泽县、永和县、乡宁县、大宁县、浮山县、襄汾县、隰县、尧都区、曲沃县、古县、蒲县、翼城县)
阿克苏地区(库车市、拜城县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、沙雅县、乌什县)
荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)
西藏自治区
巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、五原县)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、牙克石市、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗)
兰州市(安宁区、城关区、西固区、红古区、永登县、榆中县、七里河区、皋兰县)
锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗)
荆州市(公安县、沙市区、监利市、洪湖市、石首市、江陵县、荆州区、松滋市)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)
江门市(开平市、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区)
阳泉市(城区、平定县、郊区、盂县、矿区)
鞍山市(铁西区、铁东区、立山区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、海城市)
来宾市(象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县)
昭通市(水富市、威信县、镇雄县、鲁甸县、大关县、昭阳区、巧家县、绥江县、永善县、盐津县、彝良县)
潍坊市(昌乐县、坊子区、寒亭区、奎文区、寿光市、高密市、临朐县、潍城区、安丘市、诸城市、青州市、昌邑市)
海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)
攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、米易县、东区)
赣州市(信丰县、于都县、大余县、瑞金市、章贡区、定南县、兴国县、寻乌县、会昌县、全南县、安远县、上犹县、石城县、崇义县、南康区、赣县区、宁都县、龙南市)
宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)
漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县)
长沙市(天心区、长沙县、岳麓区、望城区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、开福区、雨花区)
鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)
济源市
玉林市(容县、福绵区、博白县、北流市、陆川县、兴业县、玉州区)
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亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)
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新疆维吾尔自治区
淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)
吉林市(丰满区、桦甸市、昌邑区、磐石市、龙潭区、船营区、蛟河市、舒兰市、永吉县)
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眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县)
焦作市(温县、中站区、马村区、解放区、孟州市、山阳区、武陟县、修武县、博爱县、沁阳市)
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凉山彝族自治州(昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、布拖县、宁南县、喜德县、越西县、甘洛县、盐源县、西昌市、会理市、普格县、会东县、德昌县、冕宁县、美姑县、金阳县)
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福州市(罗源县、长乐区、马尾区、闽清县、闽侯县、鼓楼区、仓山区、福清市、连江县、永泰县、晋安区、台江区、平潭县)
商洛市(丹凤县、商南县、洛南县、山阳县、商州区、镇安县、柞水县)
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M端的贡献越来越大
一、核心要点
1、商业模式与增长预期
1）全球CDMO龙头：药明生物作为全球领先的合同研发生产组织（CDMO），提供从研发（R）、开发（D）到生产（M）的一体化服务，加速药物从实验室到市场的进程。
2）漏斗模型与滚雪球效应：公司拥有独特的漏斗模型，项目数量持续增长，带来稳定的收入增长预期。商业模式具有滚雪球效应，项目数量增加推动收入持续增长。
3)增长目标：保持研发（R）端强劲增长，开发（D）端维持30%的增长可期。出海战略助力收入大幅增长，研发（R）端收入可能增加5-10倍，生产（M）端收入可能增长10-50倍。
2、出海战略与全球化布局
1）新加坡为核心：药明生物将新加坡作为战略重心，未来产能规划可能达到总产能的30%，并将原本计划在中国无锡的投资转移到新加坡。
2）美国工厂升级：对美国工厂进行数字化升级和迭代，设计成全球最先进的、最自动化的生物药厂，以满足客户需求。
3、订单情况与业务转化
1）订单稳定增长：药明生物的订单情况呈现出稳定增长的趋势，与客户签订的项目数量不断增加，订单金额也在持续提升。
2）大项目驱动增长：大项目签订是推动订单增长的关键因素，例如近期签订的一个五亿美元的大项目。
3）订单转化效率：研发（R）和开发（D）端订单增长强劲，但由于公司执行速度快，订单很快转化为收入，导致未完成订单（backlog）中研发（R）和开发（D）占比减少。
未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量约为当前未完成订单（backlog）的1%左右。
4、分红政策
药明生物表示，未来五年计划更多聚焦在业务增长上，分红概率不大。
二、互动问答
关于业绩
Q：今年指引12-15%，2026年增速预测？
A：按照药明生物的逻辑，就是在加速增长，2025年比2024年快，那么2026年原则上也会比2025年更快。最主要的就是R和D的趋势是一样强劲，在M端，现在看到了10个50亿美元级的产品，在2026年可能就有两三个产品要上市。举一个例子，药明生物M端现在有66个三期临床项目，21个商业化项目，我们项目都是刚上市的前几年，在爬坡。但我们同行的M端，产品可能已经卖了十年，二十年，已经在走下坡路。这是我们的M和竞争对手的M的区别，我们的好处是项目刚开始，下面还会有一个高速的发展。如果一个产品已经卖了十年，将来可能是走下坡路。所以我们的M将来的发展是完全可期的。
只是看趋势的话，2026年肯定比2025年好，2027年比2026年。我在管理层会议上讲，看三年以后，反而比现在看的清楚，因为这是我们商业模式带来的一个完美的地方。2027年如果吉利德的PD-1上市，销售提升就能拿到几千万美元，别的里程碑付款也有几千万美元。所以2027年以后，销售+里程碑一起就有两三亿美元，同时我们的大产品的M放量，因此2027年肯定比2026年好，2026年比2025年好。这是药明生物商业模式自己带来的，跟滚雪球一样。公司上市的时候，漏斗才几十个项目，现在变成800个项目，漏斗就是滚雪球，所以我们带来的项目收入也是滚雪球。Q：做到今年的收入指引，主要是从哪些地方发力？
A：目前看来，还是维持去年momentum。今年接了很多客户，基本上没有客户说还在融资，都有钱，都希望跟我们什么时候启动项目。早期项目的增速不太可能每次有30%增长，但M端维持30%增长是可期的。2025-2027年，希望都是M端来推动整个公司的增长。
2024年主要是R和D，2025年主要是M，将来主要是M是主导，因为我们的CMO到了放量发力的时候。
Q：药品生物过去这个几个月增长乏力的原因？
A：我们增长乏力最主要的原因是我们新冠收入太高了，要把新冠给抵消掉。
如果把新冠剔除，其实我们过去几年一直在增长，只不过是增长放缓了一些，时间点又正好是公司飞速增长到高速增长的时候，现在小两百亿的体量，不可能像以前50%的增长。就算没有什么特殊因素，公司的增速也会从50%回到20%左右。过去几年不是公司做的不好，正好是因为业务的本性，下面几年的增长希望我们能够平均做到10%+，甚至平均做到20%的增长，这样在行业里依然是最优秀的公司。
我们的商业模式一点都没有问题，执行力没有问题，技术没有问题，就是因为地缘政治调整了一下布局，药明生物继续在行业里会是最好的，生物技术公司的赋能人。所以我们从来不担心自己的发展，只是时间的问题。过去十二个月基本上没有增长，但这个时间已经过去了。公司有5个100亿美元和10个50亿美元的药，非常了不起，全球很少有企业能做到这种，前景非常乐观。
关于行业情况
Q：早期项目增速快，和行业融资环境变化有没有关系？
A：R和D非常强劲，有30%的增长。对于药明生物这样头部CDMO，真的没有看到biotechfunding在海外有那么大的挑战。
对药明生生物影响最大的是2023年的1月到6月，这6个月药明生物只签了三四十个项目，那是在公司历史上最有挑战的6个月。到2023年年底，当时2023年11月份，行业复苏了，12月份就签了几十个项目，所以2023年整体还不错。2024年虽然有地缘政治的因素，我们也一直都在签项目。所以在欧美方面，行业复苏还是好的，虽然不是每一个地方都好。行业的投融资入环境在海外实际上是在变好的，没有挑战，中国目前可能还需要点时间，能够让投融资跟上。
三流的CDMO可能觉得行业根本没有复苏。只要客户拿到钱，他第一个想到的可能就是药明生物，因为我们能够用最快的速度帮他实现下一个里程碑，能够帮他融到更多的钱，所以我们的市场份额在增加。
Q：2025年CDMO行业价格趋势？
A：全球方面的CDMO价格从来没有问题，一直是很稳健的。价格战可能更多是在中国，中国因为CDMO产能过剩。中国有好多CDMO，每一个都想成为第二个药明生物，所以中国CDMO产能过剩。
在中国，药明生物只做头部企业的生意，所以为什么最后出海的大部分都是我们（做的项目），因为我们只做最好的项目，最有潜力出海的项目。因为我们selective（精心选择），所以在中国价格的压力并不大，药明生物和中国客户实际上是互相依赖的，他多付我一点钱，但他项目将来能出海。如果少付了一百万美元，两百万美元，项目将来没有可能出海，这样他损失更大。尤其是最近大家看到，国内所有的biotech公司出海，最后都是药明生物（做的项目），只要新项目有潜力，客户还是会和药明生物做，价格这块影响不是很大。
关于订单情况
Q：2024年下半年订单改善的驱动因素？
A：我们的订单真的不能看增长。如果今天在D端签了一亿美元的订单，现在是3月份，到12月份就把它做完了，所以这一亿美元根本看不见（在未完成订单里）。我是夸张的，因为我们在D端大部分订单是五百万美元到一千万美元，如果今天签了十个，就是一亿美元，但到12月31日之前做完了，你根本看不到我们的backlog里。我们不是传统的M，传统的M要签五年时间，订单总是在增长。我们现在在R和D端，公司执行速度现在已经小于一年，所以看不到这个订单。比如1-3月份一共签了五亿美元的订单，到12月份一下子backlog变成0，变成收入了。
我们订单要增长，一定要签大项目，这次订单里面有增长，是我们签了一个五亿美元的大项目，所以才能看到订单增长。现在R和D在backlog占比越来越少，以前R和D在backlog里有占一部分，还是刚才的例子，今年这个月签了一亿美元，如果是两年，到年底的时候，还有五千万美元，还有五千万美元看不见了，这是因为我们做的速度快，还没有到backlog的时候就把它消化，变成收入了。
剔除新冠和爱尔兰，去年新签的service订单应该上升了13-15%。
Q：未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量？
A：（以当前80亿美元为例）每年在四千万美元到八千万美元左右，就是1%左右。
Q：2025年，R、M端对外授权里程碑收入展望？
A：R端和M端不提供这么具体的数字。在M端我们有十个项目，大概是五十亿美元级别的产品，有五个项目是一百亿美元级别的产品，从今年开始就有明显的贡献。R端，去年已经签了七个项目，这七个项目对今年大约有七千万美元的贡献，大概五亿人民币的贡献。
关于海外投资
Q：2026年海外capex以及建设时间的预期？
A：2026年2027年，（capex）估计应该都在五十亿左右，自由现金流会有大幅度的增长，今年公司的自由现金流也还是非常稳健。明后年希望每年有二十亿以上的自由现金流。
Q：公司在美国工厂后续的投资和运营规划？
A：一开始美国工厂设计的是小，主要是做是靠近客户，做成中等规模一个厂，现在我们把它变成稍微大一点，变成中大型规模的厂。而且药明生物在做数字化的升级、迭代，所以现在我们把美国厂设计成全球最先进的、最自动化的，甚至将来在某些阶段是无人工厂，不需要员工去操作，全部是电脑操作，机器人在操作，把它变成了更先进的设计。
工厂停了大概一年时间，但设计得更好了，将来这个厂会成为全球的标杆厂，至少在药明生物里目前是最先进的厂，有可能也是全球生物药的标杆工厂，虽然产能不是很大。
Q：美国工厂投资增长的原因？
A：我们（顺应）美国这届政府的政策，所以我们把美国厂变大了。我们美国厂一开始是六千六百万美元投资，后来变成三亿美元投资，现在已经变成是五亿美元投资。厂会越来越大，越来越现代化，越来越超前，做成全球最好的一个生物药厂。
Q：目前预定爱尔兰产能的客户类型以及地区来源？
A：爱尔兰目前大概50%是跨国公司，50%是biotech。爱尔兰满产以后，目前还没有考虑在爱尔兰继续投资，会把项目转到新加坡去。我们觉得，在爱尔兰的投资回报率跟新加坡相比，还是新加坡最能够体现药明生物的药明速度、药明质量。在新加坡两年就能建一个厂，在爱尔兰怎么样也要三四年；新加坡的战略执行力也比爱尔兰会强一些，新加坡是我们下面的投资重心。
Q：爱尔兰以及石家庄工厂的产能爬坡是什么情况？
A：爱尔兰产能爬坡已经相当不错了，石家庄预计今年会有两三个项目。爱尔兰和石家庄希望在2025年都进入正轨，是正常的产能利用率。
关于中国产能规划
Q：未来中国产能的规划趋势？
A：最主要的还是基于我们对全球地缘政治的评估，我们把中国的产能也会挪到新加坡，所以新加坡还要继续加大产能，将来我们战略重心会放到新加坡。现在已经全球运营的有美国、欧洲、中国、新加坡，目前新加坡还是最能够完美体现药明生物的质量、速度和执行力。之前准备投资在无锡的一个厂，现在准备把它挪到新加坡去。
现在我们规划新加坡是12万升，很有可能新加坡会到24万升，就是把中国的12万升挪到新加坡去。整体升数不变，只不过是地理位置有变化。
未来产能布局，中国大概是全球的45%左右，新加坡可能是30%，欧美是剩下的10%+。
Q：海外MNC在中国shopping对公司未来业绩的影响？
A：中国因为前几年投资太多，有点太卷，现在是一个大浪淘沙的阶段。
但大浪淘沙存活下来的公司将来都是非常强势的公司，公司将来在国际上都有一定的竞争力。对于我们来说，跨国公司跟中国合作当然是好事。
本来中国市场的项目，一年在研发阶段可能收五百万美元到一千万美元。但现在变成了跨国公司项目，研发阶段我们可能就收入五千万美元，甚至到一亿美元都有可能。
中国公司出海之后，我们在R和D端的收入可能增加了5-10倍，M端因为是全球市场，可能增加10-50倍。所以这对药明生物是非常大的利好，而且药明生物是中国出海背后的赋能者，70%项目本身就在药明生物做。
关于分红/药明合联
Q：未来五年分红大概是怎么样的？
A：目前我们股票还是低被市场低估的，第一是投资新的业务；第二是并购；第三是回购；第四才是分红。所以下面的两三年之内，我们分红的概率还是不大，更多的还是在帮助业务增长。
Q：扣除合联和新冠，其他业务的收入增速较低的原因？
A：合联是药明生物不可分割的一部分，合联的成长和药明生物的成功是相辅相成的。
合联从业务部分看有三部分，有payloadliner、composition，很大的一部分是单抗Mab。Mab部分现在合联有自己的生产的能力，大部分是在药明生物生产。2023年大概是170亿的topline，去年是186亿，9.6%的增长。从合联的角度来说，它的增速是比药明生物快的，从21亿增长了将近到40亿，大概是91%的增长，其中大概40%是单抗的生产。药明合联是签单主体，签了单之后，它把一部分的Mab转让到药明生物来做生产，它自己做payloadliner和composition。所以把这一部分去掉，2023年大概是8亿人民币的Mab生产是由药明生物生产的，2024年大概是17亿。
除了药明合联之外，药明生物的增长是8%。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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