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曲靖市(麒麟区、罗平县、马龙区、富源县、会泽县、师宗县、沾益区、陆良县、宣威市)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、平塘县、三都水族自治县、瓮安县、罗甸县、都匀市、长顺县、惠水县、贵定县、独山县、荔波县、福泉市)

渭南市(合阳县、澄城县、蒲城县、华阴市、大荔县、白水县、潼关县、临渭区、富平县、华州区、韩城市)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)  西藏自治区

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

雅安市(名山区、荥经县、汉源县、雨城区、天全县、芦山县、宝兴县、石棉县)

商洛市(镇安县、柞水县、山阳县、丹凤县、洛南县、商州区、商南县)四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县、原州区)  邯郸市(邯山区、复兴区、大名县、磁县、临漳县、峰峰矿区、广平县、武安市、曲周县、馆陶县、成安县、永年区、鸡泽县、涉县、魏县、邱县、肥乡区、丛台区)

上饶市(广丰区、玉山县、余干县、婺源县、鄱阳县、信州区、弋阳县、铅山县、广信区、万年县、横峰县、德兴市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、从江县、黎平县、雷山县、锦屏县、天柱县、岑巩县、剑河县、凯里市、黄平县、台江县、镇远县、施秉县、麻江县、丹寨县)

宝鸡市(岐山县、千阳县、凤县、凤翔区、眉县、渭滨区、金台区、扶风县、陈仓区、太白县、陇县、麟游县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

石家庄市(元氏县、裕华区、鹿泉区、藁城区、井陉县、栾城区、赞皇县、赵县、新华区、井陉矿区、长安区、无极县、晋州市、高邑县、正定县、新乐市、平山县、桥西区、深泽县、行唐县、辛集市、灵寿县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、花山区、博望区、雨山区)

喀什地区(叶城县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、英吉沙县、伽师县、疏附县、莎车县、岳普湖县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县)

蚌埠市(怀远县、固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区、五河县、蚌山区)

保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、利川市、恩施市、鹤峰县、巴东县、宣恩县、来凤县)

东莞市

泉州市(德化县、晋江市、惠安县、安溪县、洛江区、永春县、丰泽区、南安市、鲤城区、石狮市、泉港区、金门县)

忻州市(五寨县、宁武县、五台县、静乐县、定襄县、河曲县、代县、保德县、岢岚县、原平市、忻府区、神池县、繁峙县、偏关县)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、东港市)

濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、范县、华龙区)

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威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区)

柳州市(柳江区、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、城中区、融安县、鱼峰区、柳南区)  安康市(石泉县、汉阴县、紫阳县、旬阳市、白河县、宁陕县、汉滨区、平利县、镇坪县、岚皋县)

沈阳市(皇姑区、法库县、辽中区、于洪区、新民市、康平县、沈河区、沈北新区、苏家屯区、大东区、浑南区、和平区、铁西区)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、大英县、蓬溪县)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、鹰手营子矿区)肇庆市(端州区、怀集县、四会市、封开县、高要区、鼎湖区、广宁县、德庆县)

三沙市(西沙区、南沙区)  济宁市(金乡县、梁山县、曲阜市、邹城市、微山县、鱼台县、汶上县、兖州区、泗水县、嘉祥县、任城区)

台州市(黄岩区、温岭市、路桥区、三门县、临海市、椒江区、仙居县、玉环市、天台县)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、裕民县、沙湾市、额敏县、塔城市)呼和浩特市(托克托县、赛罕区、清水河县、回民区、和林格尔县、玉泉区、武川县、土默特左旗、新城区)

镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市、句容市、润州区)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、巴州区、通江县)

长春市(九台区、公主岭市、农安县、榆树市、二道区、朝阳区、绿园区、德惠市、宽城区、南关区、双阳区)

乐山市(金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、犍为县、沐川县、井研县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

运城市(垣曲县、河津市、盐湖区、新绛县、万荣县、稷山县、夏县、绛县、芮城县、永济市、临猗县、闻喜县、平陆县)

南宁市(隆安县、马山县、横州市、武鸣区、良庆区、江南区、宾阳县、兴宁区、青秀区、西乡塘区、邕宁区、上林县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

澳门特别行政区

新疆维吾尔自治区

阜新市(新邱区、彰武县、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区)

西安市(周至县、莲湖区、新城区、雁塔区、阎良区、临潼区、碑林区、蓝田县、长安区、未央区、鄠邑区、灞桥区、高陵区)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区、濠江区)

大同市(云州区、广灵县、天镇县、新荣区、灵丘县、阳高县、左云县、云冈区、浑源县、平城区)

十堰市(郧阳区、张湾区、房县、茅箭区、竹溪县、丹江口市、竹山县、郧西县)

吉安市(吉安县、井冈山市、万安县、永丰县、安福县、峡江县、泰和县、永新县、新干县、青原区、遂川县、吉州区、吉水县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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