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铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、思南县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

赣州市(全南县、寻乌县、南康区、崇义县、安远县、石城县、会昌县、宁都县、瑞金市、信丰县、赣县区、兴国县、定南县、章贡区、上犹县、大余县、于都县、龙南市)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)  漳州市(长泰区、龙文区、东山县、漳浦县、云霄县、南靖县、诏安县、华安县、平和县、龙海区、芗城区)

保定市(涞水县、顺平县、定兴县、高碑店市、安国市、博野县、涿州市、安新县、蠡县、定州市、涞源县、莲池区、曲阳县、高阳县、徐水区、阜平县、唐县、雄县、容城县、满城区、竞秀区、易县、清苑区、望都县)

无锡市(锡山区、惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区)

永州市(双牌县、东安县、江永县、零陵区、祁阳市、道县、宁远县、蓝山县、新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县)

宜宾市(江安县、高县、屏山县、叙州区、筠连县、兴文县、翠屏区、长宁县、珙县、南溪区)  崇左市(大新县、江州区、天等县、扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

淄博市(张店区、博山区、沂源县、周村区、高青县、临淄区、淄川区、桓台县)

新余市(分宜县、渝水区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)

绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、新昌县)

吉林市(丰满区、桦甸市、永吉县、蛟河市、昌邑区、船营区、舒兰市、磐石市、龙潭区)

兰州市(七里河区、皋兰县、西固区、城关区、永登县、榆中县、安宁区、红古区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)

三沙市(南沙区、西沙区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

宁夏回族自治区

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县)

临沂市(蒙阴县、兰山区、平邑县、莒南县、费县、沂水县、罗庄区、沂南县、河东区、郯城县、临沭县、兰陵县)

深圳市(南山区、光明区、龙华区、龙岗区、盐田区、福田区、宝安区、罗湖区、坪山区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、富裕县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、泰来县、建华区、龙沙区、龙江县、克东县、甘南县、讷河市、拜泉县、依安县、克山县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、清城区)

台州市(玉环市、仙居县、路桥区、温岭市、黄岩区、三门县、椒江区、天台县、临海市)

许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、建安区)

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昭通市(盐津县、水富市、永善县、威信县、绥江县、巧家县、鲁甸县、大关县、彝良县、镇雄县、昭阳区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

东营市(利津县、东营区、广饶县、垦利区、河口区)

大庆市(龙凤区、肇源县、林甸县、让胡路区、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区)  石家庄市(井陉矿区、行唐县、桥西区、晋州市、赞皇县、辛集市、井陉县、长安区、新华区、赵县、裕华区、元氏县、无极县、正定县、平山县、灵寿县、新乐市、藁城区、栾城区、鹿泉区、高邑县、深泽县)

南平市(松溪县、光泽县、武夷山市、顺昌县、延平区、政和县、建阳区、浦城县、建瓯市、邵武市)

运城市(临猗县、夏县、盐湖区、永济市、芮城县、新绛县、平陆县、垣曲县、绛县、万荣县、闻喜县、稷山县、河津市)

澳门特别行政区泰安市(宁阳县、肥城市、新泰市、东平县、泰山区、岱岳区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、仁和区、东区)  丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、凤城市、振安区)

黄石市(阳新县、西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏县、东乡族自治县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、双柏县、永仁县、元谋县、南华县、武定县、牟定县、大姚县、姚安县)

晋中市(榆社县、榆次区、介休市、昔阳县、平遥县、太谷区、祁县、和顺县、灵石县、寿阳县、左权县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市、开原市、昌图县、银州区)

德州市(夏津县、武城县、宁津县、乐陵市、庆云县、齐河县、德城区、临邑县、陵城区、禹城市、平原县)

哈尔滨市(阿城区、依兰县、巴彦县、方正县、道外区、通河县、尚志市、松北区、宾县、木兰县、呼兰区、双城区、道里区、香坊区、南岗区、平房区、五常市、延寿县)

开封市(龙亭区、禹王台区、祥符区、鼓楼区、杞县、通许县、尉氏县、顺河回族区、兰考县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、普格县、雷波县、会理市、美姑县、喜德县、西昌市、冕宁县、会东县、越西县、宁南县、德昌县、金阳县、盐源县、昭觉县、布拖县、甘洛县)

阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、措勤县、日土县、噶尔县、札达县)

廊坊市(霸州市、大城县、三河市、固安县、永清县、文安县、大厂回族自治县、香河县、安次区、广阳区)

昌都市(江达县、芒康县、贡觉县、丁青县、左贡县、洛隆县、边坝县、卡若区、类乌齐县、八宿县、察雅县)

北京市(平谷区、密云区、房山区、昌平区、丰台区、门头沟区、顺义区、大兴区、延庆区、海淀区、西城区、石景山区、东城区、朝阳区、怀柔区、通州区)

孝感市(云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区)

荆州市(洪湖市、松滋市、荆州区、石首市、监利市、沙市区、公安县、江陵县)

徐州市(铜山区、泉山区、鼓楼区、新沂市、邳州市、云龙区、贾汪区、睢宁县、沛县、丰县)

鞍山市(台安县、铁东区、海城市、千山区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

呼伦贝尔市(牙克石市、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

济南市(历下区、商河县、历城区、长清区、天桥区、槐荫区、平阴县、济阳区、市中区、章丘区、钢城区、莱芜区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。