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聊城市(临清市、冠县、东阿县、东昌府区、莘县、阳谷县、高唐县、茌平区)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、小店区、清徐县、阳曲县、古交市、晋源区、娄烦县、万柏林区、迎泽区)

昭通市(昭阳区、永善县、水富市、盐津县、鲁甸县、巧家县、威信县、绥江县、大关县、镇雄县、彝良县)

济南市(长清区、槐荫区、历下区、历城区、章丘区、钢城区、市中区、莱芜区、平阴县、商河县、济阳区、天桥区)  宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、长阳土家族自治县、点军区、夷陵区、宜都市、秭归县、枝江市、猇亭区、兴山县、当阳市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、伊宁县、巩留县、霍城县、特克斯县、新源县、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市)

锡林郭勒盟(多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、苏尼特左旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、二连浩特市)

朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、应县、山阴县、右玉县)  承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、象州县、忻城县)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、织金县、金沙县、黔西市、七星关区)

成都市(双流区、崇州市、新津区、锦江区、郫都区、青白江区、蒲江县、温江区、都江堰市、青羊区、邛崃市、新都区、武侯区、金牛区、成华区、彭州市、简阳市、大邑县、龙泉驿区、金堂县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、佛冈县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、英德市)

昆明市(官渡区、西山区、嵩明县、晋宁区、东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、富民县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、宜良县、盘龙区)

武汉市(硚口区、江汉区、汉阳区、黄陂区、江岸区、江夏区、新洲区、青山区、汉南区、蔡甸区、武昌区、洪山区、东西湖区)

澳门特别行政区

呼伦贝尔市(额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗)

平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县、灵台县、华亭市、静宁县)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

常德市(津市市、安乡县、武陵区、澧县、桃源县、汉寿县、鼎城区、临澧县、石门县)

南充市(南部县、嘉陵区、顺庆区、营山县、阆中市、蓬安县、高坪区、仪陇县、西充县)

南阳市(西峡县、卧龙区、新野县、桐柏县、内乡县、邓州市、社旗县、方城县、镇平县、宛城区、南召县、唐河县、淅川县)

南昌市(红谷滩区、安义县、东湖区、青山湖区、西湖区、新建区、南昌县、进贤县、青云谱区)

上海市(奉贤区、闵行区、杨浦区、普陀区、青浦区、嘉定区、松江区、长宁区、崇明区、徐汇区、黄浦区、静安区、虹口区、金山区、宝山区、浦东新区)

保定市(安国市、安新县、竞秀区、满城区、阜平县、莲池区、清苑区、定兴县、定州市、博野县、唐县、涿州市、容城县、雄县、易县、蠡县、高碑店市、徐水区、顺平县、涞源县、涞水县、高阳县、曲阳县、望都县)

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天水市(清水县、秦安县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、青河县、阿勒泰市、布尔津县)

鸡西市(恒山区、鸡东县、虎林市、梨树区、滴道区、城子河区、密山市、鸡冠区、麻山区)

滨州市(沾化区、无棣县、滨城区、博兴县、惠民县、邹平市、阳信县)  威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

运城市(新绛县、平陆县、河津市、闻喜县、绛县、垣曲县、万荣县、永济市、临猗县、夏县、芮城县、稷山县、盐湖区)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、什邡市、绵竹市、罗江区)

大同市(天镇县、浑源县、广灵县、平城区、云州区、云冈区、灵丘县、左云县、阳高县、新荣区)本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)  鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区、辽阳县、弓长岭区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宝鸡市(凤翔区、眉县、金台区、麟游县、渭滨区、太白县、扶风县、陇县、岐山县、陈仓区、千阳县、凤县)东莞市

忻州市(岢岚县、代县、偏关县、五寨县、静乐县、宁武县、忻府区、定襄县、五台县、河曲县、神池县、保德县、原平市、繁峙县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗)

衡水市(阜城县、安平县、饶阳县、故城县、深州市、武强县、枣强县、冀州区、桃城区、武邑县、景县)

临汾市(永和县、曲沃县、侯马市、尧都区、隰县、洪洞县、蒲县、翼城县、襄汾县、乡宁县、古县、安泽县、大宁县、霍州市、吉县、浮山县、汾西县)

拉萨市(当雄县、林周县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、墨竹工卡县、曲水县)

呼和浩特市(托克托县、玉泉区、新城区、回民区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、清水河县、武川县)

沧州市(南皮县、运河区、青县、盐山县、海兴县、新华区、孟村回族自治县、河间市、献县、任丘市、黄骅市、肃宁县、吴桥县、沧县、泊头市、东光县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、沂水县、临沭县、沂南县、莒南县、费县、兰陵县、郯城县、平邑县、兰山区、河东区)

宣城市(旌德县、宣州区、绩溪县、宁国市、泾县、广德市、郎溪县)

广西壮族自治区

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、和政县、永靖县、广河县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

香港特别行政区

六安市(叶集区、霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、裕安区、舒城县)

三沙市(南沙区、西沙区)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。