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保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、华蓥市、广安区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城北区、城中区、城东区、湟中区、城西区)

梅州市(大埔县、丰顺县、五华县、兴宁市、梅县区、平远县、梅江区、蕉岭县)  景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

山南市(隆子县、曲松县、浪卡子县、扎囊县、贡嘎县、洛扎县、桑日县、错那市、乃东区、措美县、琼结县、加查县)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)

嘉峪关市鹤岗市(绥滨县、兴安区、南山区、向阳区、东山区、兴山区、工农区、萝北县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、怀远县、禹会区、龙子湖区、五河县)  襄阳市(保康县、樊城区、老河口市、襄城区、襄州区、枣阳市、宜城市、谷城县、南漳县)

中山市

深圳市(光明区、龙岗区、罗湖区、龙华区、坪山区、宝安区、南山区、福田区、盐田区)

太原市(清徐县、迎泽区、古交市、杏花岭区、万柏林区、尖草坪区、晋源区、阳曲县、小店区、娄烦县)

三明市(永安市、沙县区、清流县、泰宁县、尤溪县、三元区、将乐县、明溪县、建宁县、宁化县、大田县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

包头市(九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区)

成都市(郫都区、邛崃市、蒲江县、大邑县、新津区、双流区、金堂县、彭州市、青羊区、简阳市、成华区、都江堰市、金牛区、龙泉驿区、青白江区、崇州市、新都区、锦江区、温江区、武侯区)

淮南市(寿县、八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、田家庵区、凤台县)

新乡市(卫滨区、新乡县、辉县市、牧野区、长垣市、延津县、红旗区、封丘县、卫辉市、凤泉区、原阳县、获嘉县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区)

营口市(西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、站前区)

三沙市(西沙区、南沙区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

宁德市(古田县、福鼎市、寿宁县、福安市、霞浦县、周宁县、蕉城区、屏南县、柘荣县)

上海市(奉贤区、杨浦区、浦东新区、徐汇区、黄浦区、金山区、青浦区、崇明区、静安区、虹口区、宝山区、松江区、普陀区、长宁区、嘉定区、闵行区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、久治县、玛沁县、达日县)

香港特别行政区

长沙市(雨花区、浏阳市、望城区、开福区、宁乡市、长沙县、岳麓区、芙蓉区、天心区)

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益阳市(资阳区、南县、安化县、赫山区、沅江市、桃江县)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、新和县、库车市、阿克苏市、柯坪县)

雅安市(宝兴县、芦山县、天全县、石棉县、汉源县、荥经县、雨城区、名山区)

拉萨市(达孜区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、林周县、尼木县)  兰州市(西固区、七里河区、永登县、安宁区、红古区、皋兰县、榆中县、城关区)

汕头市(龙湖区、澄海区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县、潮阳区)

郴州市(宜章县、汝城县、北湖区、桂东县、安仁县、临武县、苏仙区、嘉禾县、资兴市、永兴县、桂阳县)

十堰市(房县、茅箭区、张湾区、郧阳区、丹江口市、竹山县、竹溪县、郧西县)保定市(望都县、徐水区、满城区、顺平县、雄县、涞水县、曲阳县、竞秀区、容城县、莲池区、高碑店市、定兴县、涿州市、清苑区、安新县、安国市、高阳县、阜平县、定州市、唐县、涞源县、博野县、蠡县、易县)

平凉市(静宁县、灵台县、华亭市、庄浪县、泾川县、崇信县、崆峒区)  湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、凤凰县、古丈县、泸溪县、吉首市)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

重庆市(忠县、潼南区、渝北区、奉节县、北碚区、丰都县、江北区、梁平区、永川区、南岸区、万州区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、大足区、黔江区、璧山区、长寿区、城口县、垫江县、九龙坡区、云阳县、武隆区、巫溪县、涪陵区、沙坪坝区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、江津区、南川区、巴南区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、渝中区、合川区、石柱土家族自治县)龙岩市(连城县、新罗区、上杭县、长汀县、漳平市、永定区、武平县)

陇南市(徽县、成县、宕昌县、两当县、西和县、文县、康县、礼县、武都区)

百色市(那坡县、西林县、德保县、靖西市、田阳区、乐业县、田东县、凌云县、隆林各族自治县、田林县、平果市、右江区)

赣州市(龙南市、寻乌县、安远县、崇义县、瑞金市、全南县、宁都县、会昌县、兴国县、大余县、定南县、信丰县、于都县、南康区、石城县、赣县区、章贡区、上犹县)

徐州市(邳州市、泉山区、铜山区、云龙区、沛县、鼓楼区、贾汪区、丰县、睢宁县、新沂市)

昆明市(富民县、嵩明县、盘龙区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、宜良县、西山区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、五华区、石林彝族自治县、东川区、晋宁区)

南昌市(青山湖区、进贤县、西湖区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、新建区、安义县、南昌县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

温州市(泰顺县、乐清市、平阳县、鹿城区、龙湾区、龙港市、永嘉县、瑞安市、洞头区、文成县、苍南县、瓯海区)

呼和浩特市(玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、赛罕区、清水河县、托克托县、回民区、武川县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、清河门区、细河区、太平区)

绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、三台县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、盐亭县、平武县)

伊春市(乌翠区、金林区、大箐山县、嘉荫县、伊美区、友好区、铁力市、南岔县、汤旺县、丰林县)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

新余市(渝水区、分宜县)

郑州市(上街区、新郑市、金水区、惠济区、荥阳市、中牟县、二七区、新密市、管城回族区、登封市、巩义市、中原区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：