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新疆维吾尔自治区

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、江都区、仪征市、宝应县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区、山阴县)  朝阳市(龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、凌源市、双塔区)

盐城市(盐都区、亭湖区、建湖县、东台市、大丰区、射阳县、滨海县、阜宁县、响水县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

苏州市(昆山市、太仓市、吴中区、姑苏区、常熟市、张家港市、相城区、虎丘区、吴江区)西安市(高陵区、临潼区、莲湖区、灞桥区、长安区、周至县、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、阎良区、碑林区、未央区、新城区)

北京市(顺义区、丰台区、大兴区、延庆区、怀柔区、西城区、房山区、石景山区、海淀区、东城区、朝阳区、通州区、昌平区、密云区、平谷区、门头沟区)  萍乡市(湘东区、芦溪县、莲花县、上栗县、安源区)

榆林市(横山区、神木市、绥德县、佳县、吴堡县、清涧县、子洲县、米脂县、府谷县、榆阳区、定边县、靖边县)

新余市(渝水区、分宜县)

长春市(九台区、德惠市、农安县、二道区、双阳区、绿园区、榆树市、朝阳区、南关区、宽城区、公主岭市)

日喀则市(仁布县、康马县、萨迦县、定日县、吉隆县、南木林县、萨嘎县、聂拉木县、白朗县、仲巴县、江孜县、谢通门县、岗巴县、桑珠孜区、拉孜县、昂仁县、定结县、亚东县)

天津市(西青区、南开区、红桥区、武清区、宝坻区、东丽区、和平区、津南区、北辰区、河西区、滨海新区、宁河区、河东区、河北区、蓟州区、静海区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、兴宾区)

成都市(武侯区、金牛区、大邑县、邛崃市、龙泉驿区、简阳市、都江堰市、温江区、郫都区、锦江区、青羊区、崇州市、青白江区、成华区、新都区、双流区、新津区、蒲江县、金堂县、彭州市)

长沙市(天心区、开福区、望城区、浏阳市、长沙县、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、雨花区)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)

广西壮族自治区

烟台市(福山区、蓬莱区、招远市、莱阳市、牟平区、芝罘区、莱州市、海阳市、龙口市、莱山区、栖霞市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、九原区、东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、纳雍县、织金县、金沙县、黔西市)

宁夏回族自治区

大同市(灵丘县、天镇县、云州区、左云县、广灵县、浑源县、阳高县、平城区、云冈区、新荣区)

焦作市(博爱县、修武县、解放区、山阳区、中站区、马村区、沁阳市、温县、孟州市、武陟县)

孝感市(大悟县、孝昌县、应城市、云梦县、安陆市、汉川市、孝南区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

济源市

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廊坊市(安次区、文安县、广阳区、大城县、三河市、大厂回族自治县、香河县、固安县、霸州市、永清县)

商洛市(洛南县、山阳县、商州区、镇安县、丹凤县、商南县、柞水县)

安庆市(太湖县、桐城市、潜山市、迎江区、宜秀区、望江县、大观区、岳西县、宿松县、怀宁县)

徐州市(铜山区、泉山区、邳州市、云龙区、鼓楼区、丰县、新沂市、沛县、贾汪区、睢宁县)  绍兴市(诸暨市、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县)

阜新市(新邱区、清河门区、彰武县、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区)

和田地区(和田县、于田县、民丰县、墨玉县、皮山县、洛浦县、策勒县、和田市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、伊金霍洛旗)延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、安图县、延吉市、和龙市、珲春市、图们市、龙井市)

郑州市(中牟县、荥阳市、管城回族区、中原区、惠济区、新密市、登封市、新郑市、二七区、上街区、金水区、巩义市)  汉中市(勉县、宁强县、略阳县、西乡县、南郑区、镇巴县、留坝县、汉台区、洋县、佛坪县、城固县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市、山亭区)

菏泽市(鄄城县、郓城县、成武县、巨野县、曹县、牡丹区、定陶区、东明县、单县)南昌市(青山湖区、安义县、西湖区、新建区、红谷滩区、南昌县、东湖区、青云谱区、进贤县)

信阳市(固始县、商城县、新县、淮滨县、平桥区、浉河区、光山县、罗山县、潢川县、息县)

西藏自治区

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

抚州市(广昌县、宜黄县、东乡区、乐安县、资溪县、崇仁县、南丰县、黎川县、南城县、金溪县、临川区)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

承德市(双滦区、承德县、平泉市、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、滦平县、隆化县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、仁和区、西区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、花垣县、吉首市、龙山县、泸溪县、永顺县、凤凰县)

山南市(措美县、加查县、洛扎县、桑日县、乃东区、隆子县、琼结县、曲松县、扎囊县、浪卡子县、错那市、贡嘎县)

周口市(项城市、沈丘县、太康县、淮阳区、郸城县、西华县、鹿邑县、扶沟县、商水县、川汇区)

丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振安区、元宝区)

漳州市(龙海区、南靖县、东山县、华安县、龙文区、芗城区、漳浦县、云霄县、诏安县、长泰区、平和县)

德阳市(中江县、广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区、绵竹市)

张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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