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德州市(德城区、齐河县、宁津县、禹城市、平原县、乐陵市、庆云县、陵城区、夏津县、武城县、临邑县)

金华市(武义县、永康市、兰溪市、义乌市、东阳市、浦江县、金东区、磐安县、婺城区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

大同市(灵丘县、云州区、天镇县、左云县、浑源县、新荣区、平城区、阳高县、云冈区、广灵县)  巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、博湖县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、和静县、若羌县、轮台县)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)

荆州市(沙市区、松滋市、荆州区、石首市、洪湖市、公安县、江陵县、监利市)

日喀则市(亚东县、江孜县、昂仁县、仲巴县、桑珠孜区、聂拉木县、白朗县、拉孜县、定结县、南木林县、吉隆县、萨嘎县、康马县、谢通门县、萨迦县、定日县、岗巴县、仁布县)漳州市(华安县、南靖县、东山县、芗城区、诏安县、长泰区、龙文区、龙海区、云霄县、平和县、漳浦县)

五指山市(昌江黎族自治县、东方市、定安县、临高县、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市)  庆阳市(华池县、西峰区、环县、正宁县、合水县、庆城县、镇原县、宁县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

滁州市(南谯区、定远县、来安县、凤阳县、琅琊区、天长市、全椒县、明光市)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇滨区、淇县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市)

宁波市(象山县、余姚市、鄞州区、奉化区、海曙区、江北区、北仑区、宁海县、镇海区、慈溪市)

咸宁市(通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

宁德市(柘荣县、屏南县、周宁县、福鼎市、福安市、古田县、寿宁县、霞浦县、蕉城区)

河源市(和平县、连平县、源城区、紫金县、东源县、龙川县)

凉山彝族自治州(会理市、普格县、喜德县、昭觉县、盐源县、德昌县、西昌市、美姑县、越西县、宁南县、布拖县、木里藏族自治县、雷波县、金阳县、甘洛县、冕宁县、会东县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县、平桂区)

拉萨市(曲水县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县)

宣城市(宣州区、郎溪县、绩溪县、广德市、泾县、宁国市、旌德县)

焦作市(博爱县、孟州市、沁阳市、中站区、山阳区、修武县、解放区、温县、马村区、武陟县)

青岛市(胶州市、即墨区、莱西市、城阳区、黄岛区、市南区、平度市、崂山区、李沧区、市北区)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区、太平区、海州区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

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周口市(川汇区、淮阳区、项城市、太康县、郸城县、西华县、沈丘县、商水县、鹿邑县、扶沟县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

许昌市(禹州市、建安区、长葛市、襄城县、鄢陵县、魏都区)  邵阳市(新邵县、邵阳县、双清区、绥宁县、新宁县、洞口县、大祥区、城步苗族自治县、武冈市、隆回县、北塔区、邵东市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

黑河市(逊克县、爱辉区、五大连池市、嫩江市、北安市、孙吴县)

定西市(陇西县、安定区、岷县、渭源县、漳县、临洮县、通渭县)石家庄市(栾城区、裕华区、高邑县、平山县、桥西区、新乐市、深泽县、晋州市、长安区、井陉县、藁城区、井陉矿区、鹿泉区、无极县、新华区、元氏县、灵寿县、辛集市、赞皇县、赵县、行唐县、正定县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)  泰州市(海陵区、兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区)

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扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、仪征市、江都区、高邮市)

盐城市(盐都区、大丰区、东台市、亭湖区、响水县、建湖县、滨海县、射阳县、阜宁县)石河子市(阿拉尔市、北屯市、新星市、五家渠市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、白杨市、可克达拉市)

十堰市(丹江口市、郧西县、竹溪县、郧阳区、房县、竹山县、张湾区、茅箭区)

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商洛市(商南县、丹凤县、镇安县、柞水县、商州区、山阳县、洛南县)

梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、藤县、蒙山县、苍梧县、万秀区)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

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保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

澳门特别行政区

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、永靖县、康乐县、临夏市、东乡族自治县)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、永平县、宾川县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县)

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南平市(邵武市、浦城县、建瓯市、政和县、顺昌县、光泽县、延平区、松溪县、武夷山市、建阳区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：