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七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

赣州市(赣县区、章贡区、南康区、全南县、宁都县、龙南市、上犹县、寻乌县、信丰县、定南县、瑞金市、兴国县、石城县、会昌县、安远县、大余县、崇义县、于都县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、北戴河区、卢龙县、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)

重庆市(南川区、忠县、大足区、綦江区、涪陵区、丰都县、九龙坡区、巫溪县、北碚区、奉节县、江北区、潼南区、大渡口区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、合川区、巴南区、武隆区、江津区、万州区、沙坪坝区、璧山区、南岸区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、长寿区、开州区、永川区、城口县、石柱土家族自治县、铜梁区、云阳县、巫山县、黔江区、渝中区、彭水苗族土家族自治县)  太原市(娄烦县、尖草坪区、古交市、迎泽区、小店区、杏花岭区、阳曲县、晋源区、万柏林区、清徐县)

潍坊市(昌乐县、诸城市、寒亭区、青州市、安丘市、坊子区、奎文区、潍城区、临朐县、昌邑市、寿光市、高密市)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、集宁区、商都县、兴和县、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县)

吕梁市(离石区、方山县、文水县、孝义市、兴县、临县、石楼县、交城县、汾阳市、中阳县、岚县、交口县、柳林县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、囊谦县)  郴州市(安仁县、嘉禾县、永兴县、北湖区、汝城县、桂阳县、临武县、宜章县、资兴市、桂东县、苏仙区)

鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、台安县、千山区、海城市、岫岩满族自治县)

商丘市(民权县、睢阳区、永城市、柘城县、夏邑县、虞城县、睢县、宁陵县、梁园区)

常德市(武陵区、石门县、临澧县、安乡县、桃源县、鼎城区、汉寿县、津市市、澧县)

石河子市(图木舒克市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、双河市、北屯市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、铁门关市)

江门市(新会区、开平市、台山市、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市)

烟台市(牟平区、莱阳市、莱州市、栖霞市、招远市、芝罘区、蓬莱区、海阳市、莱山区、福山区、龙口市)

新疆维吾尔自治区

长春市(南关区、农安县、双阳区、二道区、宽城区、九台区、公主岭市、榆树市、德惠市、朝阳区、绿园区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、呼图壁县)

宁德市(蕉城区、屏南县、周宁县、寿宁县、福鼎市、柘荣县、古田县、霞浦县、福安市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、茫崖市、格尔木市、都兰县)

吉林市(桦甸市、舒兰市、船营区、龙潭区、昌邑区、蛟河市、永吉县、丰满区、磐石市)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区、彰武县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、乾安县)

唐山市(丰南区、玉田县、滦州市、乐亭县、遵化市、路北区、丰润区、开平区、迁西县、古冶区、滦南县、曹妃甸区、迁安市、路南区)

宝鸡市(眉县、陈仓区、陇县、岐山县、凤县、凤翔区、太白县、麟游县、金台区、渭滨区、扶风县、千阳县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

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九江市(瑞昌市、都昌县、濂溪区、修水县、德安县、浔阳区、湖口县、彭泽县、柴桑区、永修县、共青城市、庐山市、武宁县)

黄冈市(蕲春县、罗田县、红安县、黄梅县、浠水县、黄州区、团风县、英山县、武穴市、麻城市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

林芝市(墨脱县、察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县、米林市、波密县)  郑州市(登封市、新密市、中原区、二七区、荥阳市、惠济区、金水区、上街区、巩义市、新郑市、管城回族区、中牟县)

甘孜藏族自治州(石渠县、稻城县、康定市、白玉县、新龙县、得荣县、炉霍县、德格县、巴塘县、理塘县、九龙县、乡城县、甘孜县、泸定县、雅江县、色达县、道孚县、丹巴县)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县)

本溪市(溪湖区、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、西畴县、文山市、丘北县、富宁县、砚山县、麻栗坡县)

阜阳市(颍州区、阜南县、界首市、太和县、颍泉区、颍东区、颍上县、临泉县)  宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

金华市(磐安县、武义县、东阳市、金东区、义乌市、兰溪市、婺城区、永康市、浦江县)

乐山市(井研县、夹江县、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、市中区、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、五通桥区、沐川县)

抚州市(广昌县、南城县、黎川县、崇仁县、金溪县、东乡区、资溪县、宜黄县、乐安县、南丰县、临川区)温州市(龙湾区、文成县、泰顺县、龙港市、乐清市、永嘉县、苍南县、瑞安市、鹿城区、平阳县、瓯海区、洞头区)

漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县、郾城区)

百色市(那坡县、平果市、靖西市、田林县、德保县、凌云县、隆林各族自治县、田东县、田阳区、西林县、乐业县、右江区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

拉萨市(城关区、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、林周县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

北京市(昌平区、延庆区、东城区、密云区、大兴区、顺义区、通州区、朝阳区、西城区、石景山区、丰台区、门头沟区、怀柔区、海淀区、房山区、平谷区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、和静县、若羌县、和硕县、轮台县、尉犁县、且末县)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)

襄阳市(襄城区、保康县、老河口市、枣阳市、襄州区、谷城县、宜城市、南漳县、樊城区)

沈阳市(铁西区、大东区、和平区、康平县、皇姑区、法库县、浑南区、辽中区、苏家屯区、沈北新区、沈河区、新民市、于洪区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、达日县、久治县、玛沁县、班玛县)

大连市(瓦房店市、中山区、普兰店区、西岗区、长海县、甘井子区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、金州区)

凉山彝族自治州(宁南县、越西县、冕宁县、西昌市、布拖县、盐源县、昭觉县、美姑县、金阳县、会东县、会理市、德昌县、普格县、甘洛县、喜德县、雷波县、木里藏族自治县)

陇南市(成县、礼县、宕昌县、西和县、康县、文县、徽县、两当县、武都区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：