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德阳市(绵竹市、什邡市、罗江区、中江县、旌阳区、广汉市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

天津市(东丽区、和平区、河东区、蓟州区、静海区、武清区、西青区、河北区、宝坻区、宁河区、红桥区、河西区、滨海新区、北辰区、南开区、津南区)

宁德市(屏南县、古田县、福鼎市、寿宁县、柘荣县、福安市、周宁县、霞浦县、蕉城区)  钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

澳门特别行政区

南通市(崇川区、如皋市、海安市、海门区、如东县、通州区、启东市)

潍坊市(昌邑市、临朐县、寿光市、青州市、高密市、诸城市、奎文区、坊子区、安丘市、昌乐县、寒亭区、潍城区)  沧州市(孟村回族自治县、沧县、东光县、新华区、泊头市、盐山县、献县、吴桥县、河间市、任丘市、青县、肃宁县、黄骅市、海兴县、南皮县、运河区)

嘉兴市(平湖市、南湖区、秀洲区、海宁市、海盐县、桐乡市、嘉善县)

临汾市(大宁县、洪洞县、乡宁县、永和县、安泽县、蒲县、汾西县、侯马市、浮山县、隰县、古县、霍州市、吉县、尧都区、翼城县、曲沃县、襄汾县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、富宁县、广南县、麻栗坡县、西畴县、文山市、马关县)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

柳州市(柳江区、柳北区、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳南区、三江侗族自治县、柳城县、融安县)

金昌市(金川区、永昌县)

清远市(连州市、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

邵阳市(武冈市、邵东市、城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、邵阳县、新宁县、大祥区、隆回县、洞口县、双清区、北塔区)

大同市(浑源县、新荣区、灵丘县、阳高县、云冈区、云州区、平城区、天镇县、左云县、广灵县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

汕头市(金平区、澄海区、潮南区、南澳县、龙湖区、潮阳区、濠江区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、织金县、七星关区、赫章县、纳雍县)

佳木斯市(东风区、富锦市、郊区、同江市、桦川县、桦南县、向阳区、汤原县、抚远市、前进区)

银川市(灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、库车市、乌什县、温宿县、拜城县、沙雅县)

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孝感市(应城市、安陆市、大悟县、云梦县、孝南区、孝昌县、汉川市)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、叙永县、泸县、纳溪区、江阳区、合江县)

林芝市(朗县、波密县、米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、察隅县)

随州市(曾都区、随县、广水市)  张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县)

十堰市(丹江口市、房县、竹山县、竹溪县、郧西县、茅箭区、张湾区、郧阳区)

北京市(朝阳区、海淀区、昌平区、顺义区、西城区、门头沟区、平谷区、石景山区、延庆区、房山区、丰台区、大兴区、怀柔区、东城区、密云区、通州区)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、资中县、东兴区)湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、凤凰县、保靖县、吉首市、泸溪县、花垣县、龙山县)

宣城市(泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县、广德市、旌德县)  日喀则市(萨迦县、定结县、定日县、萨嘎县、昂仁县、岗巴县、白朗县、谢通门县、南木林县、亚东县、桑珠孜区、聂拉木县、仁布县、拉孜县、吉隆县、康马县、江孜县、仲巴县)

临沂市(莒南县、费县、临沭县、郯城县、兰陵县、沂南县、河东区、蒙阴县、罗庄区、兰山区、沂水县、平邑县)

濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、范县)

贺州市(八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县)恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、建始县、利川市、恩施市、咸丰县、鹤峰县、巴东县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、开原市、昌图县、银州区、西丰县)

郑州市(上街区、新郑市、新密市、中原区、巩义市、惠济区、管城回族区、金水区、中牟县、荥阳市、二七区、登封市)

邢台市(南宫市、内丘县、柏乡县、新河县、临城县、广宗县、襄都区、宁晋县、威县、巨鹿县、南和区、任泽区、隆尧县、沙河市、清河县、临西县、信都区、平乡县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、恒山区、滴道区、密山市、梨树区)

抚州市(南丰县、宜黄县、临川区、资溪县、崇仁县、南城县、乐安县、金溪县、黎川县、广昌县、东乡区)

成都市(新津区、青白江区、青羊区、彭州市、大邑县、成华区、新都区、蒲江县、简阳市、温江区、武侯区、金牛区、崇州市、龙泉驿区、都江堰市、邛崃市、锦江区、双流区、郫都区、金堂县)

陇南市(礼县、徽县、文县、两当县、康县、宕昌县、成县、武都区、西和县)

马鞍山市(雨山区、含山县、和县、当涂县、博望区、花山区)

盐城市(大丰区、滨海县、亭湖区、建湖县、阜宁县、响水县、东台市、盐都区、射阳县)

无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区)

德州市(德城区、陵城区、禹城市、宁津县、夏津县、乐陵市、齐河县、庆云县、临邑县、武城县、平原县)

眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)

甘孜藏族自治州(德格县、新龙县、康定市、白玉县、石渠县、九龙县、理塘县、巴塘县、甘孜县、炉霍县、雅江县、道孚县、乡城县、得荣县、泸定县、色达县、稻城县、丹巴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。