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乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
长沙市(望城区、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、开福区、雨花区、长沙县、浏阳市、天心区)
赣州市(上犹县、定南县、会昌县、宁都县、石城县、安远县、寻乌县、于都县、兴国县、全南县、信丰县、赣县区、龙南市、南康区、大余县、崇义县、章贡区、瑞金市)
庆阳市(宁县、西峰区、华池县、正宁县、庆城县、镇原县、环县、合水县) 怀化市(麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县、会同县、中方县、通道侗族自治县)
安康市(镇坪县、汉滨区、白河县、汉阴县、岚皋县、旬阳市、石泉县、宁陕县、平利县、紫阳县)
张家口市(桥西区、尚义县、张北县、阳原县、沽源县、崇礼区、下花园区、赤城县、宣化区、怀安县、桥东区、怀来县、康保县、蔚县、万全区、涿鹿县)
鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、浚县、淇滨区)
广安市(岳池县、武胜县、前锋区、广安区、邻水县、华蓥市) 阿克苏地区(阿克苏市、新和县、乌什县、库车市、柯坪县、沙雅县、温宿县、阿瓦提县、拜城县)
南平市(延平区、光泽县、政和县、松溪县、建瓯市、邵武市、顺昌县、浦城县、建阳区、武夷山市)
鸡西市(麻山区、虎林市、城子河区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、梨树区、滴道区、密山市)
定西市(陇西县、渭源县、临洮县、漳县、通渭县、岷县、安定区)
四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)
本溪市(平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
邢台市(南宫市、巨鹿县、宁晋县、内丘县、沙河市、平乡县、柏乡县、任泽区、隆尧县、威县、新河县、襄都区、信都区、清河县、临城县、临西县、广宗县、南和区)
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
南京市(秦淮区、江宁区、高淳区、栖霞区、建邺区、雨花台区、溧水区、浦口区、鼓楼区、玄武区、六合区)
内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)
临沂市(郯城县、蒙阴县、沂水县、兰山区、河东区、罗庄区、莒南县、临沭县、费县、沂南县、兰陵县、平邑县)
连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县、连云区)
桂林市(临桂区、象山区、兴安县、恭城瑶族自治县、荔浦市、龙胜各族自治县、雁山区、灌阳县、全州县、永福县、资源县、七星区、秀峰区、灵川县、叠彩区、阳朔县、平乐县)
荆州市(公安县、松滋市、石首市、沙市区、监利市、江陵县、荆州区、洪湖市)
甘孜藏族自治州(稻城县、道孚县、德格县、炉霍县、泸定县、巴塘县、九龙县、乡城县、新龙县、甘孜县、白玉县、丹巴县、色达县、石渠县、康定市、雅江县、得荣县、理塘县)
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南充市(南部县、阆中市、高坪区、西充县、仪陇县、顺庆区、蓬安县、嘉陵区、营山县)
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宁夏回族自治区
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吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)
甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、合作市、玛曲县、舟曲县、夏河县、临潭县、碌曲县)
随州市(随县、广水市、曾都区)
衡水市(武强县、故城县、武邑县、枣强县、冀州区、景县、阜城县、深州市、安平县、桃城区、饶阳县) 文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、富宁县、西畴县、广南县、砚山县、丘北县、麻栗坡县)
黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市)
濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、范县、濮阳县、清丰县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、正安县、凤冈县、播州区、湄潭县、习水县、桐梓县、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区)
儋州市 河源市(龙川县、紫金县、源城区、东源县、和平县、连平县)
嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、海盐县、桐乡市、南湖区、平湖市)
永州市(道县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、祁阳市、东安县、江永县、蓝山县、冷水滩区、零陵区、宁远县)
云浮市(云城区、云安区、新兴县、罗定市、郁南县)淮南市(田家庵区、凤台县、寿县、八公山区、谢家集区、大通区、潘集区)
沈阳市(皇姑区、于洪区、浑南区、铁西区、沈河区、康平县、新民市、沈北新区、大东区、法库县、和平区、苏家屯区、辽中区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)
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宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)
乐山市(五通桥区、金口河区、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、夹江县、犍为县、市中区、峨边彝族自治县)
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海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)
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泉州市(丰泽区、南安市、洛江区、德化县、永春县、安溪县、晋江市、鲤城区、泉港区、石狮市、金门县、惠安县)
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太原市(尖草坪区、晋源区、清徐县、小店区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、万柏林区、娄烦县、古交市)
中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)