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商丘市(梁园区、民权县、柘城县、虞城县、宁陵县、睢阳区、永城市、睢县、夏邑县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、拜城县、沙雅县、柯坪县、新和县、库车市、阿瓦提县、阿克苏市)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、安图县、延吉市、龙井市、珲春市、汪清县、敦化市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

大庆市(肇州县、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇源县、红岗区)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)邵阳市(北塔区、洞口县、绥宁县、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、武冈市、大祥区、新宁县、双清区、邵东市、邵阳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、老边区、站前区)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、丰县、铜山区、邳州市、睢宁县、云龙区、泉山区、新沂市、沛县)

通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

濮阳市(台前县、范县、濮阳县、华龙区、南乐县、清丰县)

武汉市(东西湖区、黄陂区、汉阳区、江夏区、新洲区、汉南区、青山区、洪山区、江汉区、江岸区、硚口区、蔡甸区、武昌区)

商洛市(镇安县、商州区、洛南县、丹凤县、山阳县、柞水县、商南县)

赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县、巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、红山区、巴林右旗)

济南市(历下区、天桥区、莱芜区、历城区、槐荫区、平阴县、钢城区、商河县、长清区、章丘区、济阳区、市中区)

吉林市(永吉县、龙潭区、桦甸市、船营区、昌邑区、磐石市、舒兰市、蛟河市、丰满区)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

广安市(邻水县、华蓥市、武胜县、岳池县、前锋区、广安区)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区、泗县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、东川区、晋宁区、安宁市、呈贡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、西山区、盘龙区、五华区、石林彝族自治县、宜良县、嵩明县、官渡区)

崇左市(扶绥县、龙州县、宁明县、凭祥市、大新县、天等县、江州区)

广西壮族自治区

雅安市(雨城区、汉源县、石棉县、荥经县、芦山县、名山区、天全县、宝兴县)

聊城市(临清市、冠县、阳谷县、东昌府区、茌平区、莘县、东阿县、高唐县)

合肥市(肥西县、蜀山区、庐阳区、巢湖市、肥东县、庐江县、长丰县、瑶海区、包河区)

包头市(青山区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区)

运城市(临猗县、永济市、绛县、万荣县、新绛县、稷山县、盐湖区、河津市、闻喜县、平陆县、夏县、芮城县、垣曲县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、丘北县、富宁县、西畴县、砚山县、文山市、马关县)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、高台县)

金昌市(永昌县、金川区)  台州市(椒江区、路桥区、临海市、玉环市、天台县、温岭市、黄岩区、仙居县、三门县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、安源区、湘东区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、永顺县、古丈县、吉首市、保靖县、泸溪县、凤凰县)

烟台市(栖霞市、福山区、芝罘区、莱阳市、龙口市、莱山区、海阳市、蓬莱区、牟平区、莱州市、招远市)鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁西区、台安县、海城市、立山区、铁东区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  石家庄市(正定县、井陉县、无极县、井陉矿区、新乐市、元氏县、赞皇县、藁城区、灵寿县、平山县、晋州市、鹿泉区、辛集市、桥西区、裕华区、新华区、赵县、高邑县、行唐县、深泽县、长安区、栾城区)

唐山市(滦州市、古冶区、迁安市、曹妃甸区、开平区、乐亭县、路北区、丰南区、路南区、丰润区、遵化市、玉田县、滦南县、迁西县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县)海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

忻州市(五寨县、宁武县、保德县、河曲县、神池县、繁峙县、原平市、偏关县、静乐县、定襄县、岢岚县、忻府区、代县、五台县)

大连市(西岗区、瓦房店市、普兰店区、旅顺口区、长海县、金州区、沙河口区、甘井子区、中山区、庄河市)

吕梁市(孝义市、汾阳市、石楼县、柳林县、离石区、临县、兴县、文水县、岚县、交口县、中阳县、交城县、方山县)

承德市(兴隆县、宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、隆化县、承德县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、兴仁市、册亨县、普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市)

南昌市(安义县、南昌县、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、西湖区、东湖区、进贤县、新建区)

荆州市(沙市区、荆州区、松滋市、洪湖市、江陵县、石首市、监利市、公安县)

金华市(兰溪市、武义县、永康市、金东区、婺城区、东阳市、浦江县、磐安县、义乌市)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、广陵区、高邮市、仪征市)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、合山市、象州县、忻城县)

焦作市(解放区、山阳区、沁阳市、中站区、温县、武陟县、孟州市、修武县、博爱县、马村区)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)

阿里地区(普兰县、日土县、措勤县、噶尔县、革吉县、改则县、札达县)

潍坊市(高密市、临朐县、诸城市、坊子区、潍城区、奎文区、安丘市、寿光市、昌乐县、寒亭区、昌邑市、青州市)

昭通市(威信县、昭阳区、水富市、彝良县、鲁甸县、镇雄县、盐津县、绥江县、永善县、大关县、巧家县)

凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、金阳县、喜德县、盐源县、美姑县、雷波县、会东县、布拖县、西昌市、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、会理市、宁南县、普格县、德昌县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。