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龙岩市(永定区、长汀县、新罗区、漳平市、连城县、武平县、上杭县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、新市区、水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)  运城市(盐湖区、河津市、平陆县、绛县、垣曲县、稷山县、闻喜县、临猗县、新绛县、万荣县、夏县、芮城县、永济市)

温州市(龙港市、瑞安市、乐清市、龙湾区、瓯海区、苍南县、文成县、鹿城区、泰顺县、平阳县、永嘉县、洞头区)

宜宾市(屏山县、江安县、翠屏区、叙州区、兴文县、南溪区、珙县、筠连县、长宁县、高县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)吉安市(青原区、万安县、新干县、峡江县、吉水县、吉安县、遂川县、井冈山市、永丰县、泰和县、永新县、吉州区、安福县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)  菏泽市(单县、东明县、郓城县、巨野县、定陶区、成武县、牡丹区、曹县、鄄城县)

湛江市(雷州市、麻章区、吴川市、遂溪县、霞山区、赤坎区、徐闻县、坡头区、廉江市)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、满洲里市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗)

新疆维吾尔自治区

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

济宁市(兖州区、金乡县、梁山县、任城区、泗水县、曲阜市、邹城市、汶上县、微山县、鱼台县、嘉祥县)

邯郸市(魏县、磁县、鸡泽县、大名县、复兴区、涉县、峰峰矿区、曲周县、邯山区、武安市、成安县、肥乡区、丛台区、馆陶县、永年区、邱县、临漳县、广平县)

榆林市(米脂县、神木市、吴堡县、绥德县、榆阳区、定边县、清涧县、府谷县、靖边县、横山区、佳县、子洲县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

重庆市(綦江区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、涪陵区、江津区、北碚区、渝北区、石柱土家族自治县、永川区、忠县、沙坪坝区、璧山区、武隆区、南川区、长寿区、巫溪县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、丰都县、黔江区、荣昌区、奉节县、潼南区、万州区、铜梁区、渝中区、大足区、秀山土家族苗族自治县、合川区、九龙坡区、垫江县、南岸区、城口县、云阳县、梁平区、江北区)

衡阳市(耒阳市、石鼓区、珠晖区、衡东县、衡山县、衡南县、祁东县、常宁市、雁峰区、蒸湘区、衡阳县、南岳区)

宁夏回族自治区

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴义市、安龙县、普安县、晴隆县、兴仁市、望谟县)

西安市(碑林区、未央区、鄠邑区、新城区、高陵区、阎良区、蓝田县、长安区、周至县、莲湖区、临潼区、灞桥区、雁塔区)

驻马店市(确山县、新蔡县、驿城区、泌阳县、汝南县、遂平县、平舆县、上蔡县、西平县、正阳县)

商丘市(睢县、夏邑县、虞城县、睢阳区、梁园区、永城市、柘城县、宁陵县、民权县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

广安市(邻水县、武胜县、岳池县、广安区、前锋区、华蓥市)

鄂尔多斯市(东胜区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区)

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茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

赣州市(章贡区、南康区、定南县、全南县、信丰县、崇义县、寻乌县、会昌县、大余县、安远县、宁都县、龙南市、石城县、上犹县、于都县、兴国县、瑞金市、赣县区)

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、舟曲县、合作市、夏河县、迭部县、玛曲县、临潭县)

定西市(渭源县、安定区、漳县、通渭县、临洮县、陇西县、岷县)  无锡市(惠山区、梁溪区、江阴市、锡山区、宜兴市、滨湖区、新吴区)

葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、建昌县、绥中县、兴城市)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、麦积区、武山县、甘谷县)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区)海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、格尔木市、德令哈市、都兰县、乌兰县)

宁德市(柘荣县、古田县、霞浦县、寿宁县、周宁县、蕉城区、福安市、屏南县、福鼎市)  宝鸡市(麟游县、陇县、千阳县、眉县、陈仓区、凤翔区、凤县、金台区、渭滨区、岐山县、扶风县、太白县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、鹤峰县、建始县、宣恩县、利川市、巴东县、恩施市)

德州市(宁津县、齐河县、平原县、乐陵市、禹城市、陵城区、临邑县、夏津县、武城县、庆云县、德城区)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)宜春市(靖安县、樟树市、上高县、铜鼓县、袁州区、高安市、丰城市、宜丰县、万载县、奉新县)

咸阳市(泾阳县、旬邑县、礼泉县、杨陵区、兴平市、长武县、秦都区、渭城区、乾县、武功县、三原县、彬州市、淳化县、永寿县)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、三水区、南海区)

丹东市(振安区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、达日县、久治县)

柳州市(融水苗族自治县、柳北区、柳南区、融安县、柳城县、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区)

上海市(长宁区、普陀区、崇明区、浦东新区、松江区、黄浦区、虹口区、闵行区、杨浦区、静安区、金山区、嘉定区、宝山区、徐汇区、奉贤区、青浦区)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、象州县、兴宾区)

云浮市(云安区、新兴县、罗定市、郁南县、云城区)

厦门市(集美区、翔安区、同安区、湖里区、思明区、海沧区)

天津市(河北区、宁河区、津南区、蓟州区、北辰区、和平区、武清区、宝坻区、东丽区、西青区、红桥区、滨海新区、河西区、河东区、静海区、南开区)

九江市(浔阳区、彭泽县、永修县、共青城市、湖口县、武宁县、都昌县、庐山市、修水县、德安县、濂溪区、柴桑区、瑞昌市)

深圳市(福田区、宝安区、罗湖区、龙岗区、坪山区、南山区、盐田区、光明区、龙华区)

安康市(紫阳县、汉滨区、镇坪县、宁陕县、石泉县、汉阴县、白河县、岚皋县、平利县、旬阳市)

和田地区(洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县、和田市、于田县、皮山县、策勒县)

阜新市(太平区、海州区、新邱区、细河区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。