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惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)

宁德市(古田县、蕉城区、屏南县、霞浦县、柘荣县、福鼎市、寿宁县、福安市、周宁县)

扬州市(广陵区、仪征市、江都区、高邮市、邗江区、宝应县)

咸阳市(旬邑县、武功县、长武县、泾阳县、兴平市、礼泉县、彬州市、淳化县、杨陵区、三原县、永寿县、乾县、秦都区、渭城区)  北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、永靖县、和政县、康乐县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、海宁市、嘉善县、南湖区、平湖市、秀洲区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)  梅州市(蕉岭县、兴宁市、大埔县、丰顺县、梅江区、平远县、五华县、梅县区)

太原市(尖草坪区、迎泽区、阳曲县、古交市、万柏林区、娄烦县、晋源区、小店区、清徐县、杏花岭区)

保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

新疆维吾尔自治区

渭南市(合阳县、临渭区、华州区、富平县、韩城市、大荔县、白水县、潼关县、澄城县、华阴市、蒲城县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、马关县、砚山县、文山市、广南县)

广州市(海珠区、黄埔区、番禺区、越秀区、南沙区、天河区、荔湾区、白云区、从化区、增城区、花都区)

昌都市(江达县、洛隆县、贡觉县、芒康县、左贡县、察雅县、类乌齐县、八宿县、边坝县、丁青县、卡若区)

杭州市(拱墅区、建德市、余杭区、萧山区、滨江区、临安区、淳安县、富阳区、上城区、西湖区、钱塘区、临平区、桐庐县)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)

泸州市(古蔺县、江阳区、纳溪区、泸县、合江县、龙马潭区、叙永县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、石拐区)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、龙港区、连山区、绥中县、南票区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

南宁市(隆安县、青秀区、上林县、良庆区、横州市、江南区、武鸣区、邕宁区、马山县、西乡塘区、兴宁区、宾阳县)

榆林市(子洲县、横山区、绥德县、神木市、米脂县、榆阳区、靖边县、清涧县、吴堡县、佳县、府谷县、定边县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、博望区、和县、雨山区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

赤峰市(红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、林西县、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗)

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黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

陇南市(文县、礼县、宕昌县、西和县、成县、康县、两当县、徽县、武都区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、肃州区)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、乐昌市、翁源县、曲江区、南雄市、新丰县、浈江区)  呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、扎兰屯市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、满洲里市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、桂平市、平南县)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、东洲区)

北京市(丰台区、顺义区、昌平区、平谷区、密云区、朝阳区、房山区、东城区、怀柔区、石景山区、延庆区、门头沟区、通州区、海淀区、西城区、大兴区)莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)

黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区)  驻马店市(新蔡县、西平县、遂平县、平舆县、确山县、正阳县、上蔡县、驿城区、汝南县、泌阳县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县)

宁波市(慈溪市、镇海区、北仑区、鄞州区、宁海县、江北区、余姚市、海曙区、奉化区、象山县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、磴口县)攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)

抚州市(黎川县、金溪县、资溪县、乐安县、临川区、宜黄县、广昌县、崇仁县、南丰县、南城县、东乡区)

哈尔滨市(延寿县、道里区、五常市、依兰县、木兰县、平房区、香坊区、双城区、阿城区、巴彦县、尚志市、方正县、通河县、宾县、南岗区、松北区、呼兰区、道外区)

沈阳市(和平区、沈北新区、苏家屯区、大东区、沈河区、于洪区、辽中区、法库县、铁西区、皇姑区、浑南区、康平县、新民市)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区、龙游县)

平顶山市(汝州市、郏县、宝丰县、叶县、卫东区、新华区、湛河区、石龙区、鲁山县、舞钢市)

青岛市(市北区、胶州市、黄岛区、城阳区、李沧区、崂山区、即墨区、市南区、平度市、莱西市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

河源市(连平县、紫金县、龙川县、源城区、和平县、东源县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、沙河口区、长海县、庄河市、西岗区、金州区、瓦房店市、中山区、甘井子区)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)

衡阳市(石鼓区、衡南县、南岳区、衡山县、耒阳市、衡阳县、常宁市、珠晖区、祁东县、雁峰区、蒸湘区、衡东县)

徐州市(泉山区、沛县、贾汪区、云龙区、铜山区、鼓楼区、丰县、邳州市、睢宁县、新沂市)

丹东市(元宝区、东港市、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018