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莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区、仙游县)

宜春市(袁州区、铜鼓县、高安市、奉新县、上高县、宜丰县、樟树市、万载县、靖安县、丰城市)

陇南市(徽县、两当县、宕昌县、成县、礼县、西和县、康县、文县、武都区)  常德市(武陵区、桃源县、汉寿县、安乡县、石门县、鼎城区、临澧县、津市市、澧县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、平南县、覃塘区)

白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区)

大连市(西岗区、甘井子区、沙河口区、长海县、中山区、普兰店区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市)  太原市(古交市、清徐县、万柏林区、迎泽区、小店区、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、娄烦县、晋源区)

青岛市(平度市、黄岛区、市北区、市南区、李沧区、莱西市、胶州市、城阳区、即墨区、崂山区)

鹤壁市(山城区、浚县、鹤山区、淇县、淇滨区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

信阳市(淮滨县、潢川县、平桥区、浉河区、新县、固始县、光山县、商城县、息县、罗山县)

临汾市(侯马市、安泽县、永和县、乡宁县、曲沃县、浮山县、古县、吉县、蒲县、大宁县、洪洞县、汾西县、襄汾县、隰县、翼城县、尧都区、霍州市)

日喀则市(仁布县、白朗县、南木林县、聂拉木县、昂仁县、吉隆县、岗巴县、谢通门县、桑珠孜区、拉孜县、萨迦县、康马县、定日县、仲巴县、萨嘎县、江孜县、定结县、亚东县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、固安县、文安县、霸州市、广阳区、安次区、大城县、三河市、永清县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵德县、贵南县)

晋城市(高平市、泽州县、城区、陵川县、沁水县、阳城县)

汉中市(勉县、洋县、城固县、佛坪县、镇巴县、宁强县、汉台区、西乡县、南郑区、略阳县、留坝县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县)

新疆维吾尔自治区

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)

广安市(前锋区、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、邻水县)

台州市(玉环市、三门县、温岭市、仙居县、临海市、黄岩区、路桥区、椒江区、天台县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

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内江市(资中县、威远县、隆昌市、东兴区、市中区)

益阳市(资阳区、赫山区、安化县、沅江市、桃江县、南县)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

南京市(栖霞区、江宁区、高淳区、鼓楼区、雨花台区、六合区、溧水区、浦口区、建邺区、秦淮区、玄武区)  聊城市(冠县、高唐县、东昌府区、莘县、东阿县、茌平区、临清市、阳谷县)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、新和县、温宿县、库车市、乌什县、阿克苏市)

绵阳市(盐亭县、三台县、游仙区、江油市、安州区、涪城区、平武县、梓潼县、北川羌族自治县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)济宁市(嘉祥县、泗水县、梁山县、鱼台县、金乡县、汶上县、邹城市、兖州区、微山县、任城区、曲阜市)

安庆市(宜秀区、望江县、太湖县、岳西县、大观区、宿松县、潜山市、迎江区、桐城市、怀宁县)  石河子市(胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、白杨市、双河市、可克达拉市、新星市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市)

邵阳市(新宁县、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、北塔区、大祥区、邵阳县、新邵县、绥宁县、双清区、隆回县、武冈市)

沈阳市(浑南区、法库县、康平县、沈河区、铁西区、大东区、和平区、新民市、辽中区、于洪区、皇姑区、沈北新区、苏家屯区)

北京市(延庆区、东城区、西城区、平谷区、朝阳区、门头沟区、通州区、石景山区、怀柔区、大兴区、密云区、丰台区、顺义区、昌平区、海淀区、房山区)南阳市(淅川县、内乡县、桐柏县、方城县、卧龙区、镇平县、南召县、宛城区、邓州市、西峡县、社旗县、新野县、唐河县)

三明市(明溪县、清流县、永安市、大田县、将乐县、尤溪县、沙县区、宁化县、三元区、建宁县、泰宁县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、大安市、镇赉县)

新乡市(辉县市、获嘉县、原阳县、牧野区、长垣市、凤泉区、新乡县、封丘县、卫滨区、卫辉市、红旗区、延津县)

宁波市(江北区、奉化区、海曙区、象山县、镇海区、慈溪市、宁海县、鄞州区、余姚市、北仑区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、建始县、来凤县、恩施市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

达州市(宣汉县、万源市、开江县、大竹县、达川区、通川区、渠县)

江门市(新会区、鹤山市、江海区、开平市、台山市、蓬江区、恩平市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、山阴县、右玉县)

阜阳市(颍上县、阜南县、颍东区、颍泉区、太和县、界首市、颍州区、临泉县)

西宁市(城中区、湟中区、城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)

齐齐哈尔市(甘南县、龙江县、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、龙沙区、铁锋区、建华区、讷河市、泰来县、富裕县、依安县、拜泉县、克山县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。