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聊城市(东昌府区、阳谷县、冠县、临清市、莘县、高唐县、茌平区、东阿县)

深圳市(南山区、龙华区、宝安区、盐田区、光明区、福田区、龙岗区、坪山区、罗湖区)

佳木斯市(桦川县、桦南县、前进区、抚远市、同江市、富锦市、汤原县、向阳区、东风区、郊区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)  哈尔滨市(木兰县、宾县、南岗区、延寿县、双城区、松北区、方正县、阿城区、呼兰区、道外区、巴彦县、五常市、香坊区、尚志市、平房区、道里区、依兰县、通河县)

南通市(启东市、海门区、通州区、如东县、崇川区、如皋市、海安市)

牡丹江市(爱民区、宁安市、西安区、穆棱市、东安区、东宁市、海林市、林口县、绥芬河市、阳明区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区)

长治市(上党区、黎城县、屯留区、潞城区、武乡县、平顺县、潞州区、壶关县、长子县、沁源县、襄垣县、沁县)  重庆市(垫江县、开州区、涪陵区、巫溪县、大渡口区、荣昌区、南川区、大足区、江北区、潼南区、江津区、丰都县、城口县、万州区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、石柱土家族自治县、奉节县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、巴南区、长寿区、合川区、北碚区、黔江区、铜梁区、南岸区、渝中区、渝北区、沙坪坝区、璧山区、九龙坡区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、忠县、永川区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、和静县、博湖县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、满洲里市、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗)

平顶山市(鲁山县、石龙区、新华区、舞钢市、卫东区、汝州市、湛河区、郏县、叶县、宝丰县)

江门市(新会区、鹤山市、恩平市、江海区、蓬江区、开平市、台山市)

宝鸡市(陈仓区、眉县、岐山县、凤翔区、凤县、扶风县、千阳县、太白县、金台区、陇县、渭滨区、麟游县)

梅州市(蕉岭县、梅江区、丰顺县、平远县、五华县、兴宁市、梅县区、大埔县)

盐城市(盐都区、滨海县、建湖县、射阳县、亭湖区、大丰区、响水县、东台市、阜宁县)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县)

杭州市(建德市、萧山区、淳安县、临平区、桐庐县、西湖区、钱塘区、余杭区、临安区、滨江区、上城区、拱墅区、富阳区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、石阡县、江口县、万山区、德江县、思南县、松桃苗族自治县)

青岛市(城阳区、李沧区、崂山区、即墨区、平度市、市南区、黄岛区、胶州市、市北区、莱西市)

梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、万秀区、长洲区、蒙山县、苍梧县)

天津市(宝坻区、河东区、静海区、和平区、武清区、河西区、滨海新区、东丽区、西青区、红桥区、南开区、蓟州区、北辰区、河北区、津南区、宁河区)

阳泉市(城区、郊区、平定县、矿区、盂县)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、托里县、裕民县、沙湾市)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、利通区、红寺堡区)

沈阳市(于洪区、辽中区、法库县、铁西区、皇姑区、沈北新区、浑南区、新民市、和平区、苏家屯区、大东区、康平县、沈河区)

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昆明市(宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、西山区、晋宁区、安宁市、呈贡区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、富民县、五华区)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

内蒙古自治区

衡水市(枣强县、武邑县、安平县、故城县、武强县、深州市、桃城区、冀州区、饶阳县、景县、阜城县)  大理白族自治州(祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、剑川县、宾川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市)

锦州市(古塔区、太和区、凌河区、凌海市、义县、黑山县、北镇市)

平凉市(泾川县、崇信县、灵台县、崆峒区、静宁县、庄浪县、华亭市)

绥化市(海伦市、安达市、北林区、绥棱县、庆安县、明水县、兰西县、望奎县、青冈县、肇东市)喀什地区(叶城县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、泽普县、巴楚县、伽师县、莎车县、麦盖提县)

潍坊市(寒亭区、昌邑市、坊子区、奎文区、临朐县、昌乐县、寿光市、诸城市、安丘市、潍城区、高密市、青州市)  大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

汉中市(城固县、南郑区、佛坪县、洋县、留坝县、镇巴县、勉县、略阳县、汉台区、宁强县、西乡县)

榆林市(绥德县、清涧县、子洲县、榆阳区、府谷县、吴堡县、定边县、横山区、佳县、神木市、米脂县、靖边县)湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)

邵阳市(洞口县、邵阳县、绥宁县、北塔区、新宁县、邵东市、城步苗族自治县、新邵县、武冈市、隆回县、双清区、大祥区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

贵阳市(观山湖区、白云区、乌当区、花溪区、开阳县、云岩区、息烽县、修文县、南明区、清镇市)

儋州市

漳州市(长泰区、东山县、龙文区、漳浦县、华安县、龙海区、诏安县、芗城区、云霄县、平和县、南靖县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

承德市(宽城满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、兴隆县、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

荆州市(石首市、沙市区、公安县、荆州区、洪湖市、监利市、江陵县、松滋市)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

凉山彝族自治州(喜德县、越西县、雷波县、普格县、会东县、会理市、布拖县、宁南县、金阳县、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、美姑县、盐源县、西昌市、德昌县、甘洛县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、吉首市、龙山县、保靖县、凤凰县、泸溪县、花垣县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、黄平县、榕江县、凯里市、丹寨县、天柱县、黎平县、台江县、雷山县、岑巩县、从江县、镇远县、麻江县、施秉县、锦屏县、剑河县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

赣州市(章贡区、于都县、兴国县、全南县、宁都县、定南县、上犹县、大余县、南康区、会昌县、崇义县、信丰县、赣县区、龙南市、安远县、寻乌县、瑞金市、石城县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：