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喀什地区(英吉沙县、伽师县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县、泽普县、疏附县、喀什市、岳普湖县)

阜阳市(太和县、界首市、临泉县、颍州区、颍泉区、阜南县、颍上县、颍东区)

许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

吕梁市(岚县、柳林县、交口县、临县、方山县、石楼县、交城县、文水县、兴县、孝义市、汾阳市、离石区、中阳县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

驻马店市(西平县、确山县、上蔡县、遂平县、平舆县、驿城区、汝南县、正阳县、泌阳县、新蔡县)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市)  盐城市(盐都区、东台市、滨海县、响水县、亭湖区、射阳县、建湖县、阜宁县、大丰区)

沧州市(东光县、沧县、南皮县、青县、吴桥县、任丘市、海兴县、孟村回族自治县、献县、河间市、黄骅市、肃宁县、新华区、泊头市、盐山县、运河区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、兴宾区、武宣县)

丹东市(元宝区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)

黄冈市(红安县、黄梅县、团风县、武穴市、英山县、蕲春县、麻城市、黄州区、罗田县、浠水县)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、港南区、覃塘区)

滁州市(明光市、凤阳县、来安县、天长市、琅琊区、定远县、全椒县、南谯区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市)

郑州市(登封市、管城回族区、上街区、巩义市、金水区、二七区、中原区、新密市、新郑市、荥阳市、中牟县、惠济区)

南平市(松溪县、邵武市、建阳区、延平区、浦城县、建瓯市、武夷山市、顺昌县、光泽县、政和县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、临江市、江源区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

渭南市(韩城市、澄城县、华州区、临渭区、大荔县、富平县、华阴市、白水县、合阳县、蒲城县、潼关县)

西藏自治区

金昌市(金川区、永昌县)

双鸭山市(宝清县、友谊县、尖山区、饶河县、岭东区、宝山区、集贤县、四方台区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、北屯市、铁门关市、双河市、新星市、图木舒克市、五家渠市)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

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洛阳市(汝阳县、涧西区、栾川县、西工区、瀍河回族区、嵩县、老城区、洛龙区、伊川县、洛宁县、孟津区、偃师区、新安县、宜阳县)

江门市(台山市、恩平市、蓬江区、开平市、鹤山市、新会区、江海区)

肇庆市(怀集县、封开县、鼎湖区、德庆县、端州区、广宁县、四会市、高要区)

邯郸市(肥乡区、峰峰矿区、大名县、曲周县、广平县、魏县、永年区、武安市、鸡泽县、馆陶县、成安县、邯山区、磁县、涉县、临漳县、复兴区、丛台区、邱县)  白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

泰州市(海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区、高港区、兴化市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、凌源市、龙城区、北票市、朝阳县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)杭州市(上城区、淳安县、滨江区、余杭区、西湖区、临平区、拱墅区、临安区、建德市、桐庐县、富阳区、萧山区、钱塘区)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)  连云港市(灌云县、灌南县、东海县、连云区、海州区、赣榆区)

锦州市(北镇市、义县、凌河区、太和区、凌海市、黑山县、古塔区)

三门峡市(陕州区、灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、湖滨区)

绵阳市(安州区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、平武县、三台县、盐亭县、江油市)阿里地区(噶尔县、普兰县、措勤县、革吉县、改则县、日土县、札达县)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市)

西宁市(湟中区、城东区、城中区、湟源县、城西区、城北区、大通回族土族自治县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县)

巴彦淖尔市(磴口县、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区)

长治市(壶关县、黎城县、潞城区、长子县、潞州区、武乡县、平顺县、屯留区、襄垣县、沁县、沁源县、上党区)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、姚安县、禄丰市、元谋县、南华县、大姚县、武定县、牟定县、楚雄市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

朔州市(平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县)

山南市(琼结县、曲松县、措美县、洛扎县、隆子县、乃东区、错那市、贡嘎县、桑日县、加查县、浪卡子县、扎囊县)

平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、华亭市)

定西市(渭源县、岷县、漳县、安定区、通渭县、陇西县、临洮县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、开远市、弥勒市、元阳县、蒙自市、泸西县、石屏县、屏边苗族自治县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县)

南昌市(青山湖区、安义县、红谷滩区、南昌县、进贤县、西湖区、新建区、青云谱区、东湖区)

济南市(历下区、天桥区、章丘区、平阴县、济阳区、长清区、商河县、钢城区、市中区、历城区、莱芜区、槐荫区)

龙岩市(武平县、上杭县、永定区、新罗区、长汀县、连城县、漳平市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、茂县、理县、金川县、阿坝县、红原县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、汶川县、小金县、壤塘县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。