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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、和硕县、轮台县、且末县)

昭通市(永善县、绥江县、威信县、镇雄县、鲁甸县、盐津县、昭阳区、彝良县、水富市、大关县、巧家县)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)  儋州市

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、茂南区、高州市)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、新北区、溧阳市、钟楼区)

上海市(虹口区、普陀区、黄浦区、宝山区、金山区、松江区、崇明区、奉贤区、青浦区、闵行区、徐汇区、静安区、杨浦区、长宁区、浦东新区、嘉定区)  济源市

安阳市(林州市、龙安区、文峰区、殷都区、内黄县、安阳县、汤阴县、北关区、滑县)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、化德县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗)

平凉市(庄浪县、崆峒区、泾川县、静宁县、华亭市、崇信县、灵台县)

安康市(石泉县、岚皋县、白河县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉阴县、平利县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区、惠山区)

十堰市(张湾区、郧西县、郧阳区、房县、茅箭区、丹江口市、竹山县、竹溪县)

湛江市(徐闻县、赤坎区、廉江市、遂溪县、坡头区、雷州市、霞山区、吴川市、麻章区)

太原市(小店区、杏花岭区、清徐县、晋源区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、古交市、阳曲县)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、冷水江市、娄星区)

宁夏回族自治区

南昌市(南昌县、青山湖区、新建区、安义县、东湖区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、西湖区)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、天山区、米东区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

镇江市(润州区、扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、京口区)

青岛市(胶州市、市北区、李沧区、即墨区、市南区、城阳区、黄岛区、莱西市、平度市、崂山区)

周口市(太康县、商水县、沈丘县、淮阳区、郸城县、川汇区、西华县、扶沟县、项城市、鹿邑县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

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益阳市(安化县、资阳区、南县、桃江县、赫山区、沅江市)

南宁市(邕宁区、江南区、西乡塘区、宾阳县、上林县、青秀区、隆安县、良庆区、兴宁区、横州市、马山县、武鸣区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

咸阳市(彬州市、长武县、乾县、淳化县、旬邑县、兴平市、泾阳县、永寿县、渭城区、武功县、三原县、杨陵区、礼泉县、秦都区)  深圳市(龙岗区、光明区、福田区、宝安区、盐田区、坪山区、龙华区、罗湖区、南山区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、泸西县、元阳县、石屏县)

菏泽市(牡丹区、定陶区、成武县、巨野县、鄄城县、郓城县、单县、东明县、曹县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗)杭州市(滨江区、拱墅区、临安区、萧山区、建德市、桐庐县、临平区、钱塘区、富阳区、西湖区、上城区、淳安县、余杭区)

宣城市(宁国市、广德市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、郎溪县)  萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

江门市(江海区、新会区、台山市、鹤山市、开平市、恩平市、蓬江区)

株洲市(芦淞区、攸县、石峰区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、渌口区、荷塘区、天元区)

崇左市(凭祥市、扶绥县、宁明县、江州区、天等县、大新县、龙州县)宁波市(余姚市、鄞州区、镇海区、宁海县、象山县、江北区、海曙区、慈溪市、奉化区、北仑区)

许昌市(魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县、建安区)

盐城市(盐都区、建湖县、响水县、东台市、射阳县、亭湖区、大丰区、滨海县、阜宁县)

温州市(平阳县、永嘉县、鹿城区、瓯海区、文成县、龙湾区、泰顺县、瑞安市、乐清市、洞头区、苍南县、龙港市)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

泰州市(靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市)

驻马店市(上蔡县、正阳县、驿城区、平舆县、泌阳县、西平县、遂平县、新蔡县、确山县、汝南县)

东莞市

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

河池市(宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、都安瑶族自治县)

齐齐哈尔市(依安县、龙江县、泰来县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙沙区、碾子山区、铁锋区、克东县、拜泉县、克山县、昂昂溪区、富裕县、建华区、富拉尔基区)

廊坊市(永清县、固安县、香河县、三河市、广阳区、安次区、霸州市、大厂回族自治县、大城县、文安县)

沧州市(肃宁县、东光县、盐山县、泊头市、河间市、孟村回族自治县、新华区、南皮县、海兴县、运河区、青县、沧县、献县、吴桥县、黄骅市、任丘市)

焦作市(温县、马村区、解放区、孟州市、中站区、沁阳市、山阳区、修武县、博爱县、武陟县)

陇南市(徽县、两当县、西和县、宕昌县、成县、文县、礼县、康县、武都区)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。