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平顶山市(新华区、宝丰县、叶县、汝州市、舞钢市、石龙区、湛河区、卫东区、郏县、鲁山县)

中山市

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、达日县、班玛县、甘德县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)  达州市(开江县、渠县、宣汉县、通川区、大竹县、万源市、达川区)

上海市(松江区、奉贤区、嘉定区、杨浦区、崇明区、青浦区、静安区、闵行区、金山区、普陀区、虹口区、黄浦区、宝山区、徐汇区、长宁区、浦东新区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、明光市、定远县、天长市、全椒县、来安县)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

十堰市(茅箭区、房县、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧阳区、郧西县、张湾区)

阿里地区(札达县、普兰县、措勤县、革吉县、噶尔县、日土县、改则县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

乐山市(井研县、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、沐川县、金口河区)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、通榆县、镇赉县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县、建平县、双塔区、北票市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正镶白旗)

呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、满洲里市)

济南市(槐荫区、莱芜区、长清区、历下区、章丘区、平阴县、天桥区、钢城区、商河县、济阳区、市中区、历城区)

南通市(如皋市、崇川区、海门区、启东市、海安市、通州区、如东县)

齐齐哈尔市(讷河市、泰来县、梅里斯达斡尔族区、建华区、富裕县、龙江县、铁锋区、龙沙区、拜泉县、昂昂溪区、依安县、克山县、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、克东县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

徐州市(睢宁县、泉山区、鼓楼区、丰县、新沂市、贾汪区、邳州市、云龙区、沛县、铜山区)

阜新市(新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、细河区、太平区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

邯郸市(峰峰矿区、曲周县、鸡泽县、丛台区、广平县、磁县、邯山区、肥乡区、临漳县、永年区、成安县、邱县、复兴区、武安市、馆陶县、魏县、大名县、涉县)

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东莞市

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县、陇川县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、龙里县、罗甸县、贵定县、福泉市、平塘县、荔波县、都匀市、长顺县、惠水县、三都水族自治县)

济宁市(兖州区、嘉祥县、微山县、泗水县、邹城市、鱼台县、梁山县、汶上县、曲阜市、任城区、金乡县)  扬州市(仪征市、广陵区、邗江区、高邮市、江都区、宝应县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

山南市(加查县、曲松县、乃东区、琼结县、桑日县、措美县、扎囊县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县、洛扎县、错那市)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)

信阳市(淮滨县、固始县、浉河区、新县、平桥区、罗山县、商城县、光山县、息县、潢川县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

永州市(江永县、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、道县、新田县、东安县、冷水滩区、宁远县、双牌县、祁阳市)

衡阳市(衡阳县、南岳区、蒸湘区、常宁市、石鼓区、祁东县、衡山县、衡南县、衡东县、珠晖区、耒阳市、雁峰区)

六安市(霍山县、霍邱县、舒城县、裕安区、金寨县、金安区、叶集区)酒泉市(金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、金凤区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

玉林市(玉州区、北流市、博白县、福绵区、容县、陆川县、兴业县)

梧州市(藤县、万秀区、长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县、龙圩区)

河源市(东源县、连平县、龙川县、紫金县、和平县、源城区)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县)

盐城市(阜宁县、响水县、盐都区、建湖县、射阳县、亭湖区、东台市、大丰区、滨海县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

襄阳市(宜城市、樊城区、谷城县、枣阳市、襄州区、南漳县、保康县、老河口市、襄城区)

鸡西市(鸡东县、虎林市、滴道区、恒山区、密山市、城子河区、鸡冠区、麻山区、梨树区)

甘孜藏族自治州(稻城县、炉霍县、泸定县、丹巴县、乡城县、白玉县、德格县、巴塘县、色达县、理塘县、康定市、甘孜县、九龙县、新龙县、雅江县、石渠县、道孚县、得荣县)

通化市(辉南县、东昌区、柳河县、二道江区、通化县、梅河口市、集安市)

鞍山市(立山区、台安县、千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区)

伊春市(友好区、伊美区、大箐山县、南岔县、丰林县、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、铁力市、金林区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：