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南通市(如东县、通州区、崇川区、如皋市、海安市、海门区、启东市)
衡阳市(耒阳市、常宁市、雁峰区、南岳区、衡阳县、衡东县、衡山县、祁东县、石鼓区、衡南县、珠晖区、蒸湘区)
雅安市(名山区、雨城区、芦山县、石棉县、天全县、宝兴县、荥经县、汉源县)
钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)
连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、海州区)
德阳市(什邡市、中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区)
遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)
乌兰察布市(化德县、卓资县、集宁区、丰镇市、兴和县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)
台州市(临海市、三门县、黄岩区、温岭市、天台县、玉环市、路桥区、仙居县、椒江区)
荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县)
玉林市(北流市、容县、兴业县、玉州区、陆川县、福绵区、博白县)
江门市(江海区、恩平市、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区、开平市)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、古丈县、花垣县、永顺县、保靖县、龙山县、泸溪县)
广西壮族自治区
哈尔滨市(依兰县、道里区、五常市、道外区、南岗区、延寿县、宾县、呼兰区、阿城区、通河县、松北区、木兰县、平房区、双城区、尚志市、巴彦县、方正县、香坊区)
佳木斯市(东风区、桦南县、抚远市、汤原县、桦川县、郊区、同江市、向阳区、富锦市、前进区)
鸡西市(虎林市、密山市、滴道区、鸡东县、梨树区、麻山区、恒山区、城子河区、鸡冠区)
贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
益阳市(南县、资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、安化县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
双鸭山市(友谊县、尖山区、饶河县、宝山区、四方台区、集贤县、宝清县、岭东区)
七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)
广州市(荔湾区、番禺区、南沙区、白云区、海珠区、从化区、花都区、增城区、越秀区、天河区、黄埔区)
汕头市(澄海区、潮南区、濠江区、南澳县、潮阳区、金平区、龙湖区)
嘉峪关市
河池市(南丹县、天峨县、凤山县、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、金城江区)
秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、抚宁区、海港区)
中山市
海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)
曲靖市(沾益区、会泽县、富源县、马龙区、师宗县、罗平县、宣威市、麒麟区、陆良县)
儋州市
文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、富宁县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、马关县、广南县)
焦作市(沁阳市、温县、修武县、马村区、中站区、解放区、孟州市、武陟县、博爱县、山阳区)
宜春市(樟树市、万载县、袁州区、靖安县、丰城市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、高安市、上高县)
盐城市(建湖县、盐都区、阜宁县、亭湖区、射阳县、东台市、响水县、大丰区、滨海县)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)
通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、库伦旗)
保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)
西安市(新城区、蓝田县、周至县、雁塔区、阎良区、临潼区、高陵区、碑林区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、未央区、长安区)
惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)
宜昌市(夷陵区、秭归县、猇亭区、当阳市、点军区、伍家岗区、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、远安县、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、甘南县、碾子山区、依安县、富裕县、龙沙区、建华区、拜泉县、铁锋区、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、龙江县、讷河市、克山县)
唐山市(开平区、滦南县、路南区、滦州市、路北区、迁西县、迁安市、玉田县、古冶区、丰南区、丰润区、遵化市、曹妃甸区、乐亭县)
汉中市(勉县、汉台区、佛坪县、西乡县、洋县、镇巴县、宁强县、城固县、略阳县、留坝县、南郑区)
咸宁市(通城县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、金川县、黑水县、若尔盖县、小金县、理县、汶川县、茂县、壤塘县、红原县、九寨沟县、阿坝县、松潘县)
济南市(槐荫区、天桥区、长清区、商河县、济阳区、历下区、市中区、钢城区、莱芜区、章丘区、平阴县、历城区)
牡丹江市(绥芬河市、东宁市、东安区、林口县、西安区、阳明区、爱民区、穆棱市、海林市、宁安市)
湛江市(吴川市、赤坎区、霞山区、雷州市、徐闻县、坡头区、廉江市、遂溪县、麻章区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
株洲市(石峰区、炎陵县、芦淞区、天元区、醴陵市、攸县、荷塘区、渌口区、茶陵县)
合肥市(庐阳区、包河区、巢湖市、庐江县、瑶海区、长丰县、肥东县、肥西县、蜀山区)
陇南市(礼县、徽县、文县、宕昌县、康县、两当县、武都区、成县、西和县)
三明市(尤溪县、大田县、清流县、宁化县、沙县区、将乐县、明溪县、泰宁县、建宁县、三元区、永安市)
黄山市(黟县、歙县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
大理白族自治州(云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、剑川县、洱源县、鹤庆县)
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常州市(天宁区、金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、新北区)
林芝市(工布江达县、察隅县、朗县、巴宜区、波密县、墨脱县、米林市)
郴州市(桂东县、永兴县、宜章县、资兴市、安仁县、北湖区、临武县、汝城县、苏仙区、桂阳县、嘉禾县)
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铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、德江县)
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包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、九原区、青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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