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绵阳市(安州区、三台县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、梓潼县、游仙区、平武县、江油市)
黄山市(休宁县、歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、徽州区)
海东市(循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)
日喀则市(吉隆县、亚东县、昂仁县、江孜县、南木林县、聂拉木县、白朗县、拉孜县、谢通门县、定结县、萨迦县、萨嘎县、岗巴县、仁布县、桑珠孜区、仲巴县、康马县、定日县)
内蒙古自治区
牡丹江市(绥芬河市、西安区、林口县、阳明区、宁安市、东宁市、穆棱市、爱民区、东安区、海林市)
威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)
南充市(阆中市、蓬安县、高坪区、嘉陵区、南部县、西充县、仪陇县、顺庆区、营山县)
海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)
毕节市(织金县、黔西市、赫章县、金沙县、大方县、纳雍县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)
锡林郭勒盟(太仆寺旗、镶黄旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、正蓝旗)
赣州市(宁都县、上犹县、于都县、石城县、安远县、章贡区、会昌县、大余县、寻乌县、信丰县、全南县、南康区、瑞金市、赣县区、兴国县、龙南市、定南县、崇义县)
昆明市(石林彝族自治县、富民县、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、五华区、嵩明县、东川区、呈贡区、盘龙区、安宁市、官渡区)
承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、隆化县、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、滦平县)
邯郸市(武安市、鸡泽县、复兴区、成安县、肥乡区、曲周县、峰峰矿区、大名县、魏县、邱县、馆陶县、广平县、丛台区、磁县、涉县、邯山区、临漳县、永年区)
河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、天峨县、南丹县、金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县)
乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、达坂城区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区)
宣城市(宣州区、绩溪县、广德市、旌德县、郎溪县、宁国市、泾县)
温州市(泰顺县、龙港市、洞头区、瓯海区、文成县、瑞安市、苍南县、鹿城区、平阳县、龙湾区、永嘉县、乐清市)
福州市(鼓楼区、闽清县、长乐区、仓山区、福清市、连江县、闽侯县、永泰县、台江区、晋安区、罗源县、平潭县、马尾区)
哈尔滨市(双城区、木兰县、道里区、松北区、巴彦县、香坊区、通河县、延寿县、尚志市、宾县、五常市、道外区、依兰县、呼兰区、方正县、平房区、南岗区、阿城区)
平凉市(华亭市、泾川县、灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区、崇信县)
绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、越城区)
临夏回族自治州(临夏市、临夏县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县、东乡族自治县)
黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县)
兰州市(西固区、皋兰县、红古区、安宁区、榆中县、永登县、七里河区、城关区)
松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
鹤岗市(兴山区、东山区、兴安区、萝北县、工农区、向阳区、南山区、绥滨县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
周口市(太康县、沈丘县、川汇区、项城市、商水县、淮阳区、鹿邑县、扶沟县、郸城县、西华县)
西藏自治区
榆林市(定边县、清涧县、府谷县、榆阳区、吴堡县、横山区、佳县、米脂县、神木市、绥德县、靖边县、子洲县)
金华市(磐安县、浦江县、武义县、义乌市、金东区、东阳市、婺城区、兰溪市、永康市)
达州市(渠县、宣汉县、大竹县、万源市、开江县、达川区、通川区)
曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、沾益区、师宗县、陆良县、会泽县、麒麟区、富源县)
泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县)
郴州市(资兴市、北湖区、安仁县、苏仙区、宜章县、桂东县、永兴县、嘉禾县、临武县、汝城县、桂阳县)
阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、温宿县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、新和县、柯坪县、乌什县)
孝感市(安陆市、应城市、大悟县、云梦县、汉川市、孝南区、孝昌县)
丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
阜阳市(颍东区、太和县、颍州区、颍上县、界首市、颍泉区、临泉县、阜南县)
拉萨市(曲水县、林周县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县)
自贡市(自流井区、荣县、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县)
商洛市(商州区、山阳县、洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、镇安县)
泉州市(石狮市、泉港区、鲤城区、南安市、晋江市、永春县、金门县、德化县、洛江区、安溪县、丰泽区、惠安县)
晋中市(灵石县、太谷区、榆社县、和顺县、平遥县、左权县、祁县、寿阳县、昔阳县、介休市、榆次区)
吕梁市(孝义市、文水县、石楼县、岚县、柳林县、汾阳市、方山县、中阳县、离石区、交城县、交口县、临县、兴县)
烟台市(莱阳市、福山区、海阳市、招远市、莱山区、芝罘区、牟平区、莱州市、龙口市、栖霞市、蓬莱区)
石河子市(铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、新星市、可克达拉市、五家渠市、双河市、胡杨河市、白杨市、昆玉市)
楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、双柏县、元谋县、牟定县、姚安县、楚雄市、永仁县、武定县、禄丰市)
湖州市(安吉县、德清县、长兴县、吴兴区、南浔区)
淄博市(临淄区、沂源县、桓台县、周村区、高青县、淄川区、博山区、张店区)
兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)
大理白族自治州(鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、剑川县、宾川县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
临沂市(郯城县、兰山区、蒙阴县、费县、沂南县、罗庄区、莒南县、兰陵县、临沭县、沂水县、平邑县、河东区)
南宁市(邕宁区、马山县、横州市、西乡塘区、良庆区、青秀区、江南区、宾阳县、武鸣区、兴宁区、上林县、隆安县)
滁州市(全椒县、天长市、定远县、南谯区、明光市、琅琊区、来安县、凤阳县)
桂林市(平乐县、恭城瑶族自治县、临桂区、雁山区、资源县、阳朔县、灵川县、秀峰区、叠彩区、兴安县、全州县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、七星区、永福县、灌阳县)
德阳市(广汉市、罗江区、中江县、什邡市、旌阳区、绵竹市)
衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、衢江区、常山县)
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梅州市(梅县区、平远县、兴宁市、蕉岭县、五华县、丰顺县、梅江区、大埔县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)
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玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县)
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十堰市(郧西县、茅箭区、郧阳区、竹山县、丹江口市、张湾区、房县、竹溪县)
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滨州市(邹平市、沾化区、博兴县、无棣县、阳信县、滨城区、惠民县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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