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武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)

福州市(马尾区、福清市、鼓楼区、仓山区、台江区、闽侯县、晋安区、连江县、长乐区、永泰县、闽清县、平潭县、罗源县)  安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

咸阳市(三原县、泾阳县、长武县、乾县、武功县、旬邑县、淳化县、杨陵区、兴平市、永寿县、彬州市、秦都区、礼泉县、渭城区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)佛山市(三水区、顺德区、南海区、禅城区、高明区)

周口市(沈丘县、扶沟县、鹿邑县、项城市、郸城县、川汇区、淮阳区、商水县、西华县、太康县)  伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、巩留县、霍城县、奎屯市、新源县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县)

广西壮族自治区

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、四子王旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县)

延安市(志丹县、吴起县、宝塔区、甘泉县、黄龙县、延川县、富县、安塞区、延长县、洛川县、宜川县、黄陵县、子长市)

济宁市(金乡县、泗水县、兖州区、嘉祥县、鱼台县、曲阜市、任城区、微山县、梁山县、邹城市、汶上县)

淄博市(临淄区、高青县、周村区、桓台县、张店区、淄川区、博山区、沂源县)

保定市(徐水区、涞源县、曲阳县、安国市、望都县、高碑店市、清苑区、竞秀区、定州市、顺平县、蠡县、唐县、高阳县、博野县、安新县、莲池区、满城区、易县、涿州市、容城县、阜平县、涞水县、雄县、定兴县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区)

澳门特别行政区

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、姚安县、元谋县、禄丰市、大姚县、武定县、永仁县、双柏县、楚雄市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区、昌黎县、海港区)

廊坊市(香河县、大厂回族自治县、永清县、固安县、文安县、大城县、广阳区、霸州市、安次区、三河市)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

南充市(南部县、西充县、顺庆区、高坪区、阆中市、嘉陵区、蓬安县、营山县、仪陇县)

哈尔滨市(依兰县、呼兰区、延寿县、阿城区、道外区、五常市、双城区、道里区、平房区、南岗区、尚志市、松北区、巴彦县、通河县、木兰县、宾县、香坊区、方正县)

濮阳市(南乐县、清丰县、台前县、濮阳县、范县、华龙区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

丹东市(振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振安区)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、马关县、文山市、丘北县、富宁县、砚山县、西畴县)

晋城市(阳城县、沁水县、城区、高平市、陵川县、泽州县)

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天津市(津南区、河西区、蓟州区、河北区、红桥区、宁河区、北辰区、静海区、宝坻区、南开区、和平区、西青区、滨海新区、东丽区、河东区、武清区)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市)

锦州市(凌河区、凌海市、古塔区、北镇市、黑山县、义县、太和区)  凉山彝族自治州(会东县、甘洛县、昭觉县、美姑县、西昌市、冕宁县、德昌县、盐源县、会理市、布拖县、雷波县、越西县、金阳县、普格县、木里藏族自治县、宁南县、喜德县)

运城市(河津市、新绛县、芮城县、平陆县、盐湖区、夏县、临猗县、稷山县、闻喜县、绛县、万荣县、永济市、垣曲县)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、横峰县、德兴市、婺源县、信州区、余干县、广丰区、万年县、玉山县、铅山县、广信区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

阳泉市(城区、郊区、平定县、矿区、盂县)  襄阳市(襄城区、老河口市、谷城县、樊城区、襄州区、南漳县、枣阳市、宜城市、保康县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

绥化市(兰西县、肇东市、海伦市、绥棱县、青冈县、明水县、庆安县、北林区、安达市、望奎县)

宁波市(慈溪市、余姚市、北仑区、奉化区、江北区、海曙区、镇海区、象山县、鄞州区、宁海县)河源市(源城区、和平县、连平县、东源县、紫金县、龙川县)

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市)

抚顺市(新抚区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、无为市、南陵县、湾沚区)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)

曲靖市(麒麟区、罗平县、富源县、陆良县、会泽县、师宗县、宣威市、马龙区、沾益区)

塔城地区(托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、额敏县、裕民县)

庆阳市(庆城县、镇原县、西峰区、华池县、环县、宁县、正宁县、合水县)

拉萨市(尼木县、林周县、堆龙德庆区、城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

绵阳市(梓潼县、江油市、平武县、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、安州区、三台县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

榆林市(靖边县、府谷县、清涧县、米脂县、子洲县、定边县、横山区、神木市、佳县、绥德县、吴堡县、榆阳区)

和田地区(洛浦县、策勒县、民丰县、皮山县、于田县、和田县、和田市、墨玉县)

沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、青县、新华区、吴桥县、河间市、沧县、盐山县、东光县、运河区、海兴县、献县、南皮县、任丘市)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》