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南通市(如皋市、启东市、通州区、如东县、海安市、崇川区、海门区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

淮南市(田家庵区、大通区、寿县、谢家集区、八公山区、凤台县、潘集区)

济南市(莱芜区、市中区、章丘区、济阳区、历下区、槐荫区、商河县、钢城区、天桥区、长清区、历城区、平阴县)  安康市(石泉县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县、紫阳县、平利县、旬阳市、镇坪县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、盐池县、青铜峡市)

合肥市(蜀山区、包河区、肥东县、长丰县、庐江县、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐阳区)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、皮山县、民丰县、和田县、墨玉县、和田市)日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)  益阳市(赫山区、资阳区、南县、沅江市、桃江县、安化县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、绿春县、石屏县、个旧市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县)

晋中市(榆次区、左权县、介休市、寿阳县、和顺县、灵石县、太谷区、祁县、平遥县、昔阳县、榆社县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、碧江区、石阡县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县)

沧州市(东光县、海兴县、孟村回族自治县、运河区、新华区、盐山县、献县、肃宁县、任丘市、南皮县、泊头市、黄骅市、吴桥县、沧县、青县、河间市)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、城区、高平市、阳城县)

酒泉市(玉门市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、榕城区、揭西县)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、靖远县、白银区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗)

金华市(永康市、金东区、磐安县、浦江县、武义县、兰溪市、义乌市、东阳市、婺城区)

哈尔滨市(阿城区、方正县、通河县、香坊区、五常市、道外区、尚志市、巴彦县、平房区、木兰县、道里区、呼兰区、依兰县、南岗区、松北区、延寿县、宾县、双城区)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

黄冈市(英山县、武穴市、黄州区、黄梅县、浠水县、团风县、红安县、蕲春县、麻城市、罗田县)

安阳市(林州市、龙安区、滑县、北关区、安阳县、汤阴县、文峰区、殷都区、内黄县)

宜春市(丰城市、高安市、靖安县、奉新县、袁州区、铜鼓县、上高县、樟树市、宜丰县、万载县)

儋州市

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、江山市、衢江区、常山县)

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娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)

咸阳市(泾阳县、彬州市、秦都区、武功县、渭城区、长武县、杨陵区、旬邑县、淳化县、乾县、礼泉县、三原县、永寿县、兴平市)

抚顺市(望花区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区)

江门市(台山市、蓬江区、江海区、恩平市、开平市、鹤山市、新会区)  河池市(天峨县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗、西乌珠穆沁旗)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、易门县、江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县)

大理白族自治州(洱源县、剑川县、云龙县、弥渡县、鹤庆县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、漾濞彝族自治县)石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

吉林市(昌邑区、桦甸市、丰满区、磐石市、永吉县、龙潭区、船营区、蛟河市、舒兰市)  广西壮族自治区

榆林市(子洲县、靖边县、吴堡县、绥德县、清涧县、横山区、定边县、府谷县、佳县、米脂县、榆阳区、神木市)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、藤县、龙圩区、长洲区、蒙山县)通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、集安市、辉南县、通化县、柳河县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区、禹州市)

韶关市(曲江区、新丰县、南雄市、武江区、乐昌市、始兴县、仁化县、浈江区、翁源县、乳源瑶族自治县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

定西市(漳县、安定区、临洮县、渭源县、陇西县、通渭县、岷县)

杭州市(拱墅区、西湖区、建德市、滨江区、淳安县、桐庐县、临平区、余杭区、上城区、钱塘区、萧山区、富阳区、临安区)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

十堰市(竹溪县、郧西县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、房县、竹山县、张湾区)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、江州区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、轮台县)

上海市(金山区、普陀区、闵行区、松江区、青浦区、嘉定区、徐汇区、奉贤区、长宁区、崇明区、宝山区、浦东新区、静安区、黄浦区、虹口区、杨浦区)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市)

濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：