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常州市(溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、天宁区、武进区)
凉山彝族自治州(喜德县、盐源县、会理市、美姑县、西昌市、金阳县、甘洛县、德昌县、普格县、越西县、昭觉县、会东县、宁南县、布拖县、冕宁县、雷波县、木里藏族自治县)
天水市(麦积区、秦安县、秦州区、清水县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区)
吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)
七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)
朔州市(应县、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市、平鲁区)
石家庄市(平山县、灵寿县、井陉县、元氏县、栾城区、辛集市、新乐市、桥西区、正定县、晋州市、藁城区、裕华区、长安区、赞皇县、鹿泉区、深泽县、赵县、无极县、行唐县、新华区、高邑县、井陉矿区)
济南市(天桥区、钢城区、历城区、平阴县、莱芜区、商河县、章丘区、市中区、长清区、槐荫区、历下区、济阳区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
淄博市(沂源县、博山区、张店区、临淄区、淄川区、桓台县、高青县、周村区)
东营市(垦利区、广饶县、河口区、利津县、东营区)
贺州市(钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)
揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、惠来县、普宁市)
张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)
广州市(白云区、南沙区、天河区、从化区、黄埔区、花都区、越秀区、番禺区、海珠区、荔湾区、增城区)
和田地区(和田县、和田市、洛浦县、墨玉县、于田县、民丰县、策勒县、皮山县)
巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、福海县、青河县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县)
南阳市(新野县、桐柏县、方城县、宛城区、卧龙区、邓州市、唐河县、南召县、淅川县、社旗县、内乡县、镇平县、西峡县)
咸宁市(通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、赤壁市)
黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、阳新县、铁山区、黄石港区)
黄冈市(红安县、武穴市、蕲春县、罗田县、麻城市、黄梅县、团风县、浠水县、黄州区、英山县)
遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、泸溪县、保靖县、永顺县、凤凰县、花垣县、吉首市)
大连市(西岗区、长海县、庄河市、甘井子区、金州区、瓦房店市、中山区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区)
五指山市(昌江黎族自治县、定安县、万宁市、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
德州市(武城县、宁津县、平原县、禹城市、乐陵市、德城区、齐河县、夏津县、临邑县、陵城区、庆云县)
内蒙古自治区
晋中市(平遥县、太谷区、寿阳县、和顺县、左权县、介休市、祁县、榆社县、昔阳县、榆次区、灵石县)
玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、杂多县)
金昌市(永昌县、金川区)
沧州市(海兴县、吴桥县、肃宁县、任丘市、盐山县、青县、黄骅市、南皮县、河间市、献县、运河区、沧县、东光县、孟村回族自治县、泊头市、新华区)
芜湖市(镜湖区、无为市、繁昌区、湾沚区、弋江区、鸠江区、南陵县)
来宾市(兴宾区、象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县)
汕头市(濠江区、潮南区、澄海区、潮阳区、金平区、龙湖区、南澳县)
兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)
沈阳市(和平区、大东区、法库县、沈河区、于洪区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、浑南区、新民市、铁西区、康平县、辽中区)
周口市(太康县、鹿邑县、沈丘县、商水县、淮阳区、郸城县、川汇区、项城市、西华县、扶沟县)
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苏州市(张家港市、常熟市、姑苏区、虎丘区、昆山市、相城区、吴江区、吴中区、太仓市)
榆林市(靖边县、佳县、榆阳区、子洲县、米脂县、府谷县、清涧县、横山区、绥德县、吴堡县、神木市、定边县)
鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)
雅安市(宝兴县、荥经县、天全县、芦山县、石棉县、名山区、雨城区、汉源县)
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洛阳市(孟津区、洛龙区、新安县、偃师区、伊川县、汝阳县、洛宁县、涧西区、西工区、栾川县、瀍河回族区、宜阳县、老城区、嵩县)
南宁市(青秀区、隆安县、西乡塘区、上林县、马山县、武鸣区、兴宁区、良庆区、横州市、邕宁区、宾阳县、江南区)
铁岭市(调兵山市、银州区、铁岭县、清河区、西丰县、开原市、昌图县)
福州市(晋安区、长乐区、永泰县、平潭县、马尾区、罗源县、鼓楼区、福清市、闽清县、仓山区、台江区、连江县、闽侯县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)
淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、涟水县、淮安区、淮阴区、金湖县)
黑河市(北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县)
成都市(崇州市、蒲江县、武侯区、都江堰市、新都区、金堂县、简阳市、金牛区、郫都区、彭州市、成华区、大邑县、龙泉驿区、青羊区、新津区、邛崃市、双流区、青白江区、温江区、锦江区)
廊坊市(霸州市、文安县、永清县、大城县、固安县、香河县、安次区、三河市、广阳区、大厂回族自治县)
莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区)
双鸭山市(宝山区、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、宝清县、饶河县)
海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)
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三沙市(南沙区、西沙区)
深圳市(罗湖区、宝安区、光明区、龙岗区、福田区、盐田区、南山区、坪山区、龙华区)
池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)
曲靖市(罗平县、沾益区、麒麟区、师宗县、会泽县、马龙区、陆良县、富源县、宣威市)
许昌市(魏都区、鄢陵县、禹州市、长葛市、襄城县、建安区)
宜春市(高安市、丰城市、宜丰县、万载县、铜鼓县、樟树市、靖安县、奉新县、上高县、袁州区)
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克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)
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伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、奎屯市、伊宁县、新源县、特克斯县)
云浮市(郁南县、云安区、罗定市、云城区、新兴县)
白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)
孝感市(应城市、大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、汉川市、孝昌县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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