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营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、盖州市、西市区、站前区)

郑州市(登封市、管城回族区、二七区、荥阳市、新密市、惠济区、新郑市、中牟县、金水区、中原区、上街区、巩义市)

嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、桐乡市、嘉善县、秀洲区、南湖区)

苏州市(吴中区、姑苏区、吴江区、虎丘区、相城区、张家港市、太仓市、常熟市、昆山市)  崇左市(大新县、天等县、江州区、扶绥县、凭祥市、龙州县、宁明县)

百色市(西林县、靖西市、隆林各族自治县、乐业县、田东县、田林县、凌云县、德保县、田阳区、那坡县、右江区、平果市)

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、美姑县、布拖县、昭觉县、西昌市、甘洛县、宁南县、德昌县、喜德县、金阳县、会东县、普格县、木里藏族自治县、雷波县、会理市、冕宁县)金昌市(金川区、永昌县)

赤峰市(翁牛特旗、红山区、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区、林西县、松山区、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗)  临汾市(大宁县、乡宁县、翼城县、安泽县、侯马市、襄汾县、霍州市、吉县、古县、曲沃县、蒲县、洪洞县、隰县、尧都区、永和县、浮山县、汾西县)

日喀则市(岗巴县、江孜县、康马县、白朗县、桑珠孜区、拉孜县、萨迦县、谢通门县、南木林县、聂拉木县、定结县、昂仁县、吉隆县、萨嘎县、仲巴县、仁布县、亚东县、定日县)

成都市(双流区、郫都区、彭州市、金堂县、成华区、龙泉驿区、青羊区、武侯区、新津区、金牛区、温江区、大邑县、新都区、锦江区、蒲江县、都江堰市、简阳市、崇州市、邛崃市、青白江区)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、珲春市、龙井市、敦化市、汪清县、和龙市、安图县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、滦平县、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

昭通市(昭阳区、绥江县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、威信县、彝良县、水富市、大关县、盐津县、永善县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

临沧市(云县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、临翔区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、朔城区、平鲁区、右玉县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、当雄县、曲水县、城关区、墨竹工卡县)

肇庆市(德庆县、高要区、端州区、怀集县、广宁县、鼎湖区、四会市、封开县)

商洛市(洛南县、商南县、商州区、丹凤县、山阳县、柞水县、镇安县)

西藏自治区

沈阳市(于洪区、皇姑区、铁西区、沈北新区、康平县、法库县、和平区、新民市、浑南区、辽中区、大东区、苏家屯区、沈河区)

杭州市(临平区、拱墅区、建德市、钱塘区、滨江区、西湖区、富阳区、淳安县、桐庐县、萧山区、临安区、余杭区、上城区)

晋中市(平遥县、寿阳县、灵石县、左权县、榆社县、和顺县、祁县、昔阳县、榆次区、介休市、太谷区)

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南平市(政和县、建阳区、光泽县、顺昌县、邵武市、松溪县、浦城县、武夷山市、建瓯市、延平区)

张家口市(桥东区、下花园区、赤城县、沽源县、康保县、宣化区、张北县、桥西区、阳原县、怀安县、涿鹿县、崇礼区、尚义县、蔚县、怀来县、万全区)

驻马店市(新蔡县、正阳县、汝南县、遂平县、上蔡县、西平县、泌阳县、驿城区、平舆县、确山县)

遵义市(桐梓县、湄潭县、播州区、赤水市、凤冈县、仁怀市、习水县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县)  资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、恩阳区、平昌县)

中山市铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县)  呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、和林格尔县、新城区、土默特左旗、托克托县、回民区、清水河县、武川县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮南区、澄海区、潮阳区、金平区、南澳县)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、常山县、衢江区、柯城区)儋州市

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县)

衡阳市(衡阳县、祁东县、蒸湘区、衡南县、南岳区、雁峰区、耒阳市、常宁市、石鼓区、衡山县、衡东县、珠晖区)

鸡西市(密山市、鸡冠区、麻山区、鸡东县、恒山区、滴道区、梨树区、虎林市、城子河区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

泰州市(高港区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区)

绍兴市(新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、牟定县、武定县、元谋县、双柏县、南华县、禄丰市、姚安县、楚雄市)

玉林市(博白县、玉州区、福绵区、兴业县、北流市、容县、陆川县)

南昌市(东湖区、红谷滩区、青云谱区、新建区、安义县、西湖区、进贤县、南昌县、青山湖区)

西宁市(城中区、城北区、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县)

保定市(安新县、阜平县、唐县、定州市、安国市、曲阳县、竞秀区、博野县、容城县、高阳县、望都县、清苑区、高碑店市、蠡县、涞源县、雄县、徐水区、定兴县、莲池区、易县、涿州市、满城区、顺平县、涞水县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、小金县、汶川县、红原县、阿坝县、黑水县、金川县、茂县、理县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、若尔盖县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。