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维修服务长期客户关怀计划，增强粘性：为长期客户提供专属的关怀计划，包括定期回访、优惠活动通知等，增强客户粘性，提升品牌忠诚度。
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全国服务区域：
宁夏回族自治区
贵阳市(南明区、开阳县、白云区、花溪区、观山湖区、云岩区、修文县、乌当区、清镇市、息烽县)
五指山市(定安县、东方市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、琼海市、临高县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、澄迈县)
廊坊市(霸州市、香河县、广阳区、大厂回族自治县、三河市、永清县、大城县、文安县、安次区、固安县)
乌兰察布市(化德县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗)
天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区、甘谷县、武山县)
阜新市(新邱区、细河区、海州区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)
宜春市(丰城市、袁州区、靖安县、万载县、铜鼓县、高安市、上高县、奉新县、宜丰县、樟树市)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、祥云县、洱源县、大理市、剑川县、南涧彝族自治县、永平县)
清远市(清新区、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、阳山县、连州市)
宣城市(郎溪县、泾县、绩溪县、宣州区、宁国市、旌德县、广德市)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
聊城市(莘县、高唐县、茌平区、东昌府区、阳谷县、冠县、临清市、东阿县)
那曲市(索县、班戈县、申扎县、尼玛县、巴青县、聂荣县、安多县、双湖县、比如县、嘉黎县、色尼区)
金华市(婺城区、浦江县、东阳市、磐安县、武义县、兰溪市、义乌市、金东区、永康市)
常州市(钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、金坛区、天宁区)
厦门市(集美区、同安区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区)
北京市(大兴区、昌平区、通州区、房山区、密云区、怀柔区、石景山区、朝阳区、丰台区、西城区、顺义区、门头沟区、东城区、平谷区、延庆区、海淀区)
日喀则市(定结县、谢通门县、仁布县、仲巴县、昂仁县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、吉隆县、康马县、江孜县、亚东县、南木林县、定日县、萨迦县、桑珠孜区、白朗县、萨嘎县)
莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)
绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、游仙区、平武县、三台县、梓潼县、安州区、盐亭县、江油市)
佳木斯市(汤原县、同江市、郊区、富锦市、抚远市、桦川县、向阳区、前进区、桦南县、东风区)
福州市(连江县、马尾区、仓山区、长乐区、福清市、闽侯县、台江区、平潭县、晋安区、闽清县、鼓楼区、罗源县、永泰县)
山南市(乃东区、隆子县、曲松县、扎囊县、洛扎县、琼结县、措美县、贡嘎县、桑日县、错那市、浪卡子县、加查县)
乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、头屯河区、水磨沟区)
绥化市(安达市、明水县、望奎县、绥棱县、庆安县、青冈县、海伦市、北林区、兰西县、肇东市)
吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)
武汉市(硚口区、东西湖区、洪山区、新洲区、蔡甸区、江岸区、江汉区、汉阳区、汉南区、青山区、江夏区、黄陂区、武昌区)
益阳市(资阳区、安化县、沅江市、赫山区、桃江县、南县)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、平塘县、惠水县、龙里县、长顺县、贵定县、荔波县、福泉市、三都水族自治县、独山县、瓮安县)
娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)
内蒙古自治区
嘉兴市(秀洲区、南湖区、桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、平湖市)
日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)
重庆市(奉节县、江北区、北碚区、渝中区、璧山区、大渡口区、城口县、潼南区、巴南区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、荣昌区、綦江区、铜梁区、江津区、永川区、沙坪坝区、合川区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、大足区、万州区、梁平区、武隆区、渝北区、南岸区、南川区、长寿区、云阳县、垫江县、黔江区、忠县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、巫山县、九龙坡区)
东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)
东莞市
阿克苏地区(库车市、新和县、拜城县、阿克苏市、柯坪县、沙雅县、温宿县、乌什县、阿瓦提县)
淄博市(张店区、博山区、高青县、桓台县、临淄区、周村区、沂源县、淄川区)
三门峡市(渑池县、义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、湖滨区)
驻马店市(汝南县、西平县、驿城区、上蔡县、平舆县、遂平县、泌阳县、正阳县、确山县、新蔡县)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、龙港区、建昌县、南票区、连山区)
江门市(新会区、开平市、台山市、鹤山市、恩平市、蓬江区、江海区)
信阳市(新县、淮滨县、固始县、平桥区、光山县、潢川县、息县、浉河区、罗山县、商城县)
伊春市(乌翠区、金林区、铁力市、汤旺县、伊美区、大箐山县、丰林县、嘉荫县、友好区、南岔县)
钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)
百色市(凌云县、右江区、田林县、乐业县、靖西市、田阳区、西林县、田东县、平果市、德保县、隆林各族自治县、那坡县)
晋城市(阳城县、高平市、沁水县、城区、陵川县、泽州县)
哈尔滨市(宾县、道里区、道外区、松北区、呼兰区、尚志市、依兰县、南岗区、五常市、木兰县、通河县、延寿县、巴彦县、平房区、阿城区、方正县、双城区、香坊区)
张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)
黄山市(黄山区、黟县、休宁县、徽州区、屯溪区、歙县、祁门县)
和田地区(皮山县、民丰县、洛浦县、和田市、墨玉县、于田县、和田县、策勒县)
汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)
宝鸡市(金台区、凤翔区、凤县、麟游县、渭滨区、陈仓区、太白县、岐山县、千阳县、眉县、扶风县、陇县)
吕梁市(文水县、汾阳市、岚县、兴县、石楼县、孝义市、柳林县、中阳县、临县、交城县、交口县、方山县、离石区)
濮阳市(华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县)
双鸭山市(尖山区、友谊县、宝清县、饶河县、岭东区、四方台区、宝山区、集贤县)
运城市(河津市、新绛县、平陆县、盐湖区、万荣县、垣曲县、芮城县、临猗县、永济市、绛县、闻喜县、稷山县、夏县)
塔城地区(乌苏市、额敏县、塔城市、托里县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)
佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
鸡西市(滴道区、虎林市、麻山区、鸡冠区、梨树区、城子河区、恒山区、密山市、鸡东县)
柳州市(三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳南区、柳江区、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区、柳北区)
六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)
贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)
大同市(天镇县、广灵县、云州区、云冈区、阳高县、左云县、新荣区、平城区、灵丘县、浑源县)
玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市、称多县)
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果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、久治县、班玛县)
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无锡市(江阴市、宜兴市、滨湖区、惠山区、锡山区、梁溪区、新吴区)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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