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镇江市(丹阳市、丹徒区、句容市、京口区、扬中市、润州区)

石家庄市(栾城区、鹿泉区、井陉矿区、新华区、高邑县、井陉县、新乐市、裕华区、元氏县、赵县、赞皇县、藁城区、正定县、辛集市、灵寿县、平山县、深泽县、晋州市、长安区、桥西区、行唐县、无极县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县)

淮南市(大通区、潘集区、谢家集区、凤台县、寿县、田家庵区、八公山区)  运城市(芮城县、闻喜县、万荣县、新绛县、绛县、盐湖区、河津市、临猗县、稷山县、垣曲县、夏县、平陆县、永济市)

澳门特别行政区

嘉峪关市

北京市(延庆区、石景山区、丰台区、密云区、怀柔区、平谷区、通州区、朝阳区、大兴区、顺义区、房山区、海淀区、西城区、东城区、门头沟区、昌平区)钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县)  白山市(临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)

汕头市(濠江区、南澳县、金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、澄海区)

商丘市(睢县、睢阳区、虞城县、柘城县、民权县、宁陵县、梁园区、夏邑县、永城市)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、迭部县、舟曲县、临潭县、夏河县、合作市、玛曲县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

内蒙古自治区

延安市(安塞区、洛川县、宝塔区、延长县、甘泉县、黄龙县、延川县、志丹县、黄陵县、子长市、富县、吴起县、宜川县)

保定市(曲阳县、博野县、竞秀区、安新县、蠡县、定州市、雄县、顺平县、阜平县、易县、莲池区、高阳县、容城县、望都县、安国市、涞水县、涞源县、涿州市、徐水区、满城区、清苑区、定兴县、唐县、高碑店市)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县)

贵阳市(清镇市、乌当区、花溪区、南明区、开阳县、白云区、息烽县、修文县、观山湖区、云岩区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅江区、梅县区、大埔县、丰顺县、五华县、平远县)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县)

蚌埠市(五河县、固镇县、蚌山区、怀远县、淮上区、禹会区、龙子湖区)

临夏回族自治州(康乐县、临夏县、和政县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县、玉树市、治多县)

玉林市(博白县、兴业县、陆川县、玉州区、福绵区、容县、北流市)

塔城地区(塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、托里县、沙湾市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

韶关市(曲江区、浈江区、仁化县、始兴县、新丰县、乐昌市、翁源县、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区)

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岳阳市(湘阴县、临湘市、君山区、岳阳县、华容县、岳阳楼区、平江县、汨罗市、云溪区)

菏泽市(曹县、巨野县、成武县、郓城县、鄄城县、定陶区、东明县、牡丹区、单县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县)  双鸭山市(岭东区、集贤县、友谊县、四方台区、饶河县、尖山区、宝清县、宝山区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

衡水市(桃城区、冀州区、武邑县、枣强县、深州市、故城县、武强县、安平县、饶阳县、景县、阜城县)

庆阳市(镇原县、华池县、合水县、宁县、庆城县、正宁县、西峰区、环县)贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

邢台市(隆尧县、信都区、新河县、南和区、清河县、任泽区、临西县、临城县、巨鹿县、襄都区、宁晋县、内丘县、平乡县、沙河市、广宗县、柏乡县、南宫市、威县)  临汾市(大宁县、浮山县、安泽县、尧都区、霍州市、侯马市、汾西县、蒲县、曲沃县、隰县、吉县、洪洞县、翼城县、乡宁县、永和县、古县、襄汾县)

成都市(武侯区、温江区、都江堰市、锦江区、青白江区、简阳市、金牛区、青羊区、彭州市、新都区、龙泉驿区、蒲江县、双流区、郫都区、邛崃市、金堂县、成华区、崇州市、新津区、大邑县)

河源市(东源县、连平县、源城区、紫金县、和平县、龙川县)

大庆市(肇州县、红岗区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、让胡路区、龙凤区)龙岩市(永定区、长汀县、新罗区、连城县、漳平市、上杭县、武平县)

德州市(临邑县、平原县、庆云县、夏津县、陵城区、武城县、宁津县、德城区、乐陵市、禹城市、齐河县)

宁德市(霞浦县、屏南县、福鼎市、蕉城区、周宁县、福安市、古田县、寿宁县、柘荣县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

太原市(娄烦县、尖草坪区、晋源区、迎泽区、小店区、阳曲县、古交市、杏花岭区、清徐县、万柏林区)

张家口市(赤城县、下花园区、康保县、万全区、桥东区、沽源县、蔚县、张北县、怀安县、桥西区、宣化区、崇礼区、怀来县、涿鹿县、阳原县、尚义县)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、山阴县、平鲁区、右玉县)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、清水县、麦积区、武山县、秦安县、秦州区)

绥化市(青冈县、北林区、安达市、明水县、绥棱县、海伦市、庆安县、肇东市、兰西县、望奎县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

济南市(天桥区、历城区、槐荫区、长清区、历下区、商河县、市中区、莱芜区、济阳区、钢城区、平阴县、章丘区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

宜昌市(枝江市、当阳市、兴山县、宜都市、点军区、远安县、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、秭归县、猇亭区、西陵区)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡南县、祁东县、雁峰区、衡东县、南岳区、珠晖区、衡阳县、常宁市、衡山县、蒸湘区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。