我的老婆是死神，一场改变命运的关键时刻

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郴州市(宜章县、桂阳县、永兴县、资兴市、桂东县、汝城县、安仁县、苏仙区、北湖区、嘉禾县、临武县)

济南市(槐荫区、历城区、天桥区、市中区、历下区、平阴县、商河县、济阳区、莱芜区、长清区、章丘区、钢城区)

内江市(东兴区、资中县、隆昌市、威远县、市中区)

黄山市(歙县、屯溪区、徽州区、黟县、祁门县、休宁县、黄山区)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、囊谦县、杂多县、玉树市)

广安市(华蓥市、前锋区、武胜县、广安区、邻水县、岳池县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

咸阳市(乾县、长武县、泾阳县、礼泉县、彬州市、三原县、永寿县、杨陵区、秦都区、兴平市、渭城区、武功县、旬邑县、淳化县)

台州市(临海市、路桥区、三门县、仙居县、椒江区、温岭市、天台县、黄岩区、玉环市)  汉中市(汉台区、镇巴县、西乡县、佛坪县、略阳县、城固县、宁强县、勉县、洋县、南郑区、留坝县)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

平凉市(崇信县、泾川县、崆峒区、庄浪县、灵台县、华亭市、静宁县)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

商丘市(柘城县、睢县、梁园区、永城市、睢阳区、民权县、虞城县、宁陵县、夏邑县)

塔城地区(裕民县、托里县、额敏县、乌苏市、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县、乾安县)

通化市(二道江区、东昌区、集安市、梅河口市、通化县、辉南县、柳河县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、建安区、长葛市)

宁夏回族自治区

普洱市(思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

衢州市(龙游县、衢江区、江山市、常山县、开化县、柯城区)

中山市

莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)

济宁市(泗水县、兖州区、汶上县、金乡县、微山县、任城区、曲阜市、鱼台县、梁山县、嘉祥县、邹城市)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

丽水市(缙云县、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、松阳县、莲都区、遂昌县、龙泉市)

龙岩市(漳平市、连城县、武平县、新罗区、永定区、上杭县、长汀县)

杭州市(萧山区、临安区、淳安县、滨江区、余杭区、临平区、建德市、拱墅区、上城区、富阳区、西湖区、桐庐县、钱塘区)

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百色市(平果市、隆林各族自治县、靖西市、乐业县、田阳区、西林县、田林县、田东县、那坡县、德保县、凌云县、右江区)

玉林市(博白县、陆川县、玉州区、容县、福绵区、北流市、兴业县)

榆林市(靖边县、清涧县、绥德县、横山区、佳县、定边县、吴堡县、米脂县、神木市、子洲县、榆阳区、府谷县)

金昌市(金川区、永昌县)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、普宁市、惠来县)

常德市(安乡县、武陵区、汉寿县、澧县、鼎城区、石门县、临澧县、桃源县、津市市)

清远市(清新区、连州市、英德市、阳山县、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)双鸭山市(岭东区、宝山区、集贤县、尖山区、饶河县、友谊县、四方台区、宝清县)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)  十堰市(茅箭区、竹溪县、丹江口市、房县、张湾区、竹山县、郧西县、郧阳区)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、新北区)

茂名市(高州市、信宜市、电白区、茂南区、化州市)

晋中市(介休市、左权县、榆次区、平遥县、祁县、寿阳县、和顺县、昔阳县、榆社县、灵石县、太谷区)红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、红河县、绿春县、开远市、元阳县、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、弥勒市、个旧市、泸西县)

乌兰察布市(集宁区、化德县、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗)

西宁市(城中区、湟源县、城西区、湟中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县)

日喀则市(仲巴县、江孜县、萨嘎县、南木林县、桑珠孜区、拉孜县、亚东县、康马县、昂仁县、白朗县、聂拉木县、仁布县、岗巴县、定结县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、定日县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、疏附县、莎车县、巴楚县、叶城县、泽普县、伽师县、疏勒县、岳普湖县、麦盖提县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

邢台市(巨鹿县、临城县、广宗县、信都区、内丘县、南和区、平乡县、柏乡县、沙河市、清河县、临西县、隆尧县、新河县、南宫市、任泽区、宁晋县、威县、襄都区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县)

淮安市(涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、盱眙县、淮阴区、金湖县)

渭南市(蒲城县、白水县、澄城县、临渭区、华阴市、合阳县、华州区、富平县、韩城市、潼关县、大荔县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正镶白旗、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、西乌珠穆沁旗)

金华市(永康市、武义县、义乌市、金东区、磐安县、婺城区、兰溪市、浦江县、东阳市)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、伊宁县、新源县、伊宁市、尼勒克县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。