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鞍山市(台安县、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、千山区)
石家庄市(新乐市、晋州市、无极县、辛集市、栾城区、深泽县、高邑县、灵寿县、藁城区、元氏县、赵县、平山县、鹿泉区、行唐县、桥西区、正定县、裕华区、长安区、井陉矿区、井陉县、新华区、赞皇县)
阜阳市(颍上县、界首市、临泉县、阜南县、颍东区、太和县、颍州区、颍泉区)
青岛市(李沧区、市南区、黄岛区、市北区、城阳区、莱西市、即墨区、崂山区、胶州市、平度市)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)
宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、西陵区、点军区、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、秭归县、宜都市、伍家岗区、兴山县、夷陵区)
宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)
惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区、博罗县)
宁夏回族自治区
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
香港特别行政区
平顶山市(宝丰县、石龙区、舞钢市、新华区、汝州市、叶县、卫东区、郏县、湛河区、鲁山县)
晋中市(昔阳县、介休市、寿阳县、平遥县、榆社县、和顺县、祁县、太谷区、灵石县、榆次区、左权县)
三门峡市(湖滨区、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县)
盐城市(东台市、响水县、射阳县、滨海县、阜宁县、盐都区、大丰区、建湖县、亭湖区)
淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)
十堰市(竹山县、郧西县、张湾区、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹溪县)
东莞市
德州市(陵城区、禹城市、夏津县、临邑县、宁津县、乐陵市、德城区、庆云县、平原县、齐河县、武城县)
曲靖市(沾益区、宣威市、富源县、会泽县、麒麟区、马龙区、罗平县、师宗县、陆良县)
太原市(迎泽区、小店区、万柏林区、古交市、清徐县、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、晋源区)
昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、阳山县、连州市、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县)
深圳市(南山区、盐田区、罗湖区、福田区、光明区、龙岗区、坪山区、宝安区、龙华区)
黄冈市(英山县、黄梅县、罗田县、红安县、黄州区、团风县、蕲春县、浠水县、武穴市、麻城市)
昭通市(鲁甸县、大关县、绥江县、水富市、威信县、巧家县、镇雄县、永善县、盐津县、彝良县、昭阳区)
广安市(广安区、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县、华蓥市)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县、若羌县、和硕县、博湖县、和静县、库尔勒市、且末县)
遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)
绍兴市(新昌县、越城区、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
六安市(金安区、裕安区、霍山县、霍邱县、叶集区、舒城县、金寨县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)
五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、澄迈县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、临高县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市)
雅安市(荥经县、芦山县、石棉县、汉源县、宝兴县、雨城区、名山区、天全县)
宝鸡市(凤翔区、陇县、千阳县、渭滨区、扶风县、岐山县、凤县、陈仓区、金台区、眉县、麟游县、太白县)
衢州市(常山县、开化县、龙游县、衢江区、柯城区、江山市)
泉州市(晋江市、金门县、惠安县、永春县、洛江区、鲤城区、丰泽区、安溪县、南安市、德化县、石狮市、泉港区)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县)
广元市(旺苍县、剑阁县、青川县、朝天区、昭化区、利州区、苍溪县)
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厦门市(海沧区、集美区、湖里区、思明区、同安区、翔安区)
崇左市(宁明县、龙州县、天等县、扶绥县、江州区、凭祥市、大新县)
陇南市(徽县、康县、两当县、宕昌县、文县、礼县、成县、武都区、西和县)
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伊犁哈萨克自治州(特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、霍城县、巩留县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、伊宁县)
济宁市(嘉祥县、微山县、邹城市、任城区、曲阜市、兖州区、梁山县、汶上县、金乡县、泗水县、鱼台县)
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承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双滦区、双桥区、滦平县)
白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、大安市、洮北区)
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柳州市(融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳江区、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、城中区)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
衡水市(安平县、桃城区、阜城县、饶阳县、景县、深州市、枣强县、冀州区、武强县、故城县、武邑县)
驻马店市(平舆县、遂平县、西平县、泌阳县、新蔡县、确山县、上蔡县、正阳县、汝南县、驿城区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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