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呼和浩特市(托克托县、玉泉区、土默特左旗、武川县、回民区、清水河县、赛罕区、新城区、和林格尔县)

包头市(石拐区、青山区、白云鄂博矿区、固阳县、东河区、昆都仑区、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

唐山市(迁西县、遵化市、开平区、玉田县、滦南县、丰南区、路北区、曹妃甸区、丰润区、滦州市、迁安市、古冶区、路南区、乐亭县)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)  黔南布依族苗族自治州(独山县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、长顺县、福泉市、惠水县、贵定县、龙里县、瓮安县、罗甸县、荔波县)

鸡西市(鸡东县、梨树区、恒山区、麻山区、密山市、鸡冠区、虎林市、滴道区、城子河区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

邵阳市(邵阳县、新邵县、大祥区、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、双清区、北塔区、邵东市、武冈市、新宁县、洞口县)  榆林市(府谷县、吴堡县、佳县、清涧县、榆阳区、靖边县、横山区、子洲县、米脂县、定边县、绥德县、神木市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

平顶山市(新华区、郏县、石龙区、汝州市、叶县、鲁山县、舞钢市、宝丰县、湛河区、卫东区)

泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、林周县、尼木县、城关区)

安阳市(安阳县、殷都区、滑县、文峰区、龙安区、林州市、北关区、汤阴县、内黄县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、合作市、迭部县)

辽阳市(太子河区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、白塔区、文圣区、弓长岭区)

西安市(灞桥区、周至县、阎良区、碑林区、鄠邑区、长安区、蓝田县、临潼区、未央区、雁塔区、莲湖区、新城区、高陵区)

厦门市(同安区、集美区、思明区、湖里区、海沧区、翔安区)

宝鸡市(渭滨区、太白县、陈仓区、扶风县、凤翔区、眉县、金台区、陇县、岐山县、千阳县、凤县、麟游县)

延安市(洛川县、志丹县、黄陵县、安塞区、宝塔区、吴起县、富县、延长县、子长市、黄龙县、甘泉县、延川县、宜川县)

驻马店市(平舆县、汝南县、西平县、新蔡县、正阳县、遂平县、上蔡县、确山县、驿城区、泌阳县)

益阳市(赫山区、资阳区、南县、沅江市、安化县、桃江县)

双鸭山市(宝清县、四方台区、友谊县、饶河县、岭东区、宝山区、集贤县、尖山区)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、泗县、灵璧县)

合肥市(蜀山区、肥西县、肥东县、巢湖市、庐江县、庐阳区、瑶海区、长丰县、包河区)

毕节市(纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、金沙县、大方县、七星关区)

十堰市(竹山县、房县、张湾区、丹江口市、郧西县、郧阳区、茅箭区、竹溪县)

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自贡市(贡井区、自流井区、沿滩区、大安区、富顺县、荣县)

儋州市

大庆市(大同区、让胡路区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区)

焦作市(沁阳市、中站区、修武县、马村区、孟州市、武陟县、山阳区、解放区、温县、博爱县)  肇庆市(封开县、德庆县、鼎湖区、怀集县、端州区、广宁县、高要区、四会市)

五指山市(万宁市、澄迈县、临高县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、东方市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、定安县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

金华市(武义县、浦江县、东阳市、义乌市、永康市、金东区、婺城区、兰溪市、磐安县)崇左市(大新县、龙州县、江州区、凭祥市、宁明县、扶绥县、天等县)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、濮阳县、台前县、清丰县)  吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

天津市(蓟州区、红桥区、静海区、津南区、和平区、宝坻区、北辰区、滨海新区、河北区、西青区、河西区、东丽区、宁河区、河东区、武清区、南开区)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区)

荆州市(荆州区、江陵县、石首市、洪湖市、沙市区、监利市、公安县、松滋市)绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、覃塘区、港南区)

梅州市(蕉岭县、梅江区、兴宁市、丰顺县、五华县、梅县区、大埔县、平远县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

临沂市(蒙阴县、沂水县、沂南县、临沭县、平邑县、费县、兰山区、兰陵县、郯城县、莒南县、罗庄区、河东区)

绥化市(北林区、海伦市、安达市、青冈县、庆安县、肇东市、绥棱县、明水县、望奎县、兰西县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

澳门特别行政区

忻州市(五寨县、偏关县、岢岚县、神池县、繁峙县、静乐县、河曲县、五台县、原平市、代县、保德县、宁武县、忻府区、定襄县)

济宁市(鱼台县、泗水县、曲阜市、任城区、兖州区、梁山县、邹城市、金乡县、汶上县、嘉祥县、微山县)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

长沙市(浏阳市、雨花区、望城区、长沙县、岳麓区、开福区、天心区、宁乡市、芙蓉区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、贞丰县)

东营市(广饶县、河口区、东营区、垦利区、利津县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：