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景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

石家庄市(晋州市、新华区、新乐市、赞皇县、井陉县、高邑县、平山县、辛集市、正定县、长安区、井陉矿区、鹿泉区、藁城区、元氏县、深泽县、裕华区、桥西区、赵县、行唐县、无极县、灵寿县、栾城区)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

昆明市(安宁市、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、东川区、呈贡区、西山区、富民县、五华区)  晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区、阳城县)

赤峰市(巴林左旗、克什克腾旗、松山区、林西县、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、元宝山区、红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

安阳市(林州市、内黄县、汤阴县、滑县、文峰区、殷都区、安阳县、龙安区、北关区)  新余市(渝水区、分宜县)

五指山市(临高县、屯昌县、澄迈县、文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县)

桂林市(荔浦市、灌阳县、恭城瑶族自治县、雁山区、七星区、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、象山区、平乐县、兴安县、全州县、叠彩区、灵川县、永福县、资源县、秀峰区)

荆州市(江陵县、洪湖市、松滋市、石首市、公安县、沙市区、监利市、荆州区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

郑州市(金水区、二七区、中牟县、惠济区、管城回族区、登封市、荥阳市、中原区、新密市、新郑市、上街区、巩义市)

驻马店市(正阳县、驿城区、泌阳县、新蔡县、上蔡县、汝南县、确山县、遂平县、平舆县、西平县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、扎赉诺尔区、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、额尔古纳市、扎兰屯市、根河市)

西安市(周至县、新城区、高陵区、莲湖区、灞桥区、临潼区、鄠邑区、长安区、未央区、碑林区、阎良区、蓝田县、雁塔区)

温州市(文成县、洞头区、瓯海区、苍南县、永嘉县、龙港市、泰顺县、瑞安市、平阳县、龙湾区、鹿城区、乐清市)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

廊坊市(大城县、三河市、霸州市、香河县、文安县、安次区、永清县、固安县、大厂回族自治县、广阳区)

庆阳市(庆城县、西峰区、合水县、镇原县、宁县、正宁县、环县、华池县)

滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、博兴县、无棣县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、托克托县、和林格尔县、赛罕区、新城区、武川县、回民区、清水河县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

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沧州市(任丘市、东光县、吴桥县、沧县、新华区、青县、盐山县、河间市、泊头市、海兴县、黄骅市、孟村回族自治县、肃宁县、运河区、献县、南皮县)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区、南澳县、澄海区)

喀什地区(疏勒县、麦盖提县、喀什市、叶城县、疏附县、泽普县、英吉沙县、巴楚县、伽师县、岳普湖县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)

南平市(松溪县、政和县、光泽县、建阳区、武夷山市、顺昌县、浦城县、邵武市、延平区、建瓯市)  白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

张家口市(崇礼区、赤城县、涿鹿县、康保县、蔚县、宣化区、怀安县、怀来县、下花园区、阳原县、张北县、桥西区、桥东区、尚义县、沽源县、万全区)北京市(石景山区、门头沟区、东城区、房山区、海淀区、通州区、怀柔区、密云区、延庆区、昌平区、丰台区、西城区、朝阳区、平谷区、大兴区、顺义区)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)  咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通城县、通山县、崇阳县)

临沂市(莒南县、沂南县、蒙阴县、费县、平邑县、罗庄区、临沭县、郯城县、沂水县、兰山区、河东区、兰陵县)

忻州市(偏关县、神池县、宁武县、繁峙县、代县、保德县、定襄县、静乐县、岢岚县、原平市、五寨县、忻府区、五台县、河曲县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、鹤峰县、利川市、巴东县、宣恩县、咸丰县、建始县)兰州市(皋兰县、红古区、永登县、西固区、榆中县、城关区、七里河区、安宁区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、卓资县、商都县)

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拉萨市(墨竹工卡县、达孜区、林周县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、城关区)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

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深圳市(坪山区、罗湖区、龙岗区、福田区、光明区、南山区、盐田区、宝安区、龙华区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振兴区、振安区、元宝区)

十堰市(丹江口市、竹山县、郧阳区、郧西县、茅箭区、竹溪县、房县、张湾区)

中山市

雅安市(名山区、石棉县、宝兴县、荥经县、雨城区、芦山县、汉源县、天全县)

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郴州市(嘉禾县、汝城县、桂东县、桂阳县、临武县、资兴市、宜章县、永兴县、苏仙区、安仁县、北湖区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。