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临沂市(临沭县、罗庄区、兰山区、河东区、沂南县、兰陵县、莒南县、平邑县、蒙阴县、郯城县、沂水县、费县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、麻阳苗族自治县、沅陵县、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县)

澳门特别行政区  达州市(万源市、达川区、通川区、渠县、大竹县、开江县、宣汉县)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

崇左市(龙州县、天等县、宁明县、江州区、凭祥市、扶绥县、大新县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、九寨沟县、马尔康市、汶川县、黑水县、壤塘县、阿坝县、金川县、理县、红原县、若尔盖县、松潘县)

平凉市(静宁县、华亭市、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、崆峒区)  张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

常德市(安乡县、鼎城区、津市市、石门县、桃源县、汉寿县、武陵区、澧县、临澧县)

伊春市(大箐山县、汤旺县、金林区、丰林县、铁力市、嘉荫县、友好区、乌翠区、南岔县、伊美区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

大庆市(龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、肇州县、让胡路区、林甸县、大同区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、库车市、乌什县、阿克苏市)

齐齐哈尔市(克东县、讷河市、铁锋区、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、克山县、拜泉县、昂昂溪区、甘南县、碾子山区、建华区、龙江县、富拉尔基区、龙沙区、泰来县)

拉萨市(林周县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、当雄县)

淮南市(八公山区、田家庵区、大通区、潘集区、凤台县、谢家集区、寿县)

衡水市(桃城区、阜城县、故城县、深州市、饶阳县、武邑县、景县、枣强县、武强县、冀州区、安平县)

唐山市(路南区、迁安市、路北区、滦州市、玉田县、迁西县、遵化市、开平区、丰南区、乐亭县、曹妃甸区、滦南县、古冶区、丰润区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、轮台县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和静县、若羌县、焉耆回族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

汉中市(宁强县、城固县、佛坪县、镇巴县、留坝县、南郑区、汉台区、勉县、西乡县、略阳县、洋县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、咸丰县、利川市、建始县、鹤峰县、宣恩县、恩施市)

承德市(丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、双桥区、滦平县、兴隆县、承德县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市)

三沙市(南沙区、西沙区)

东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

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六安市(金安区、裕安区、舒城县、霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、东安区、海林市、林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、爱民区、东宁市)

无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市)  景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

广西壮族自治区

南平市(光泽县、延平区、政和县、建阳区、邵武市、浦城县、建瓯市、顺昌县、武夷山市、松溪县)重庆市(荣昌区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、永川区、潼南区、武隆区、铜梁区、大足区、石柱土家族自治县、奉节县、梁平区、巫溪县、沙坪坝区、黔江区、南川区、江津区、城口县、丰都县、九龙坡区、南岸区、渝中区、垫江县、大渡口区、开州区、合川区、江北区、涪陵区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、巴南区、北碚区、忠县、长寿区、万州区、璧山区、綦江区)

宜昌市(枝江市、兴山县、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、点军区、远安县、当阳市、伍家岗区、西陵区、秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县)  惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、安龙县、兴义市、贞丰县、望谟县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、恩阳区、巴州区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)开封市(龙亭区、尉氏县、鼓楼区、兰考县、通许县、杞县、祥符区、顺河回族区、禹王台区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

宜宾市(筠连县、长宁县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、屏山县、江安县、珙县、高县)

大同市(云州区、左云县、新荣区、云冈区、灵丘县、阳高县、浑源县、广灵县、平城区、天镇县)

三门峡市(义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区)

抚州市(临川区、东乡区、宜黄县、崇仁县、黎川县、资溪县、乐安县、广昌县、金溪县、南丰县、南城县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、固镇县、五河县、蚌山区、怀远县)

青岛市(平度市、即墨区、市北区、市南区、李沧区、胶州市、城阳区、黄岛区、莱西市、崂山区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鹤岗市(向阳区、萝北县、绥滨县、兴山区、南山区、东山区、兴安区、工农区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

金华市(金东区、东阳市、武义县、婺城区、磐安县、浦江县、永康市、义乌市、兰溪市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

张家口市(桥东区、沽源县、怀来县、涿鹿县、尚义县、张北县、怀安县、赤城县、桥西区、蔚县、下花园区、万全区、康保县、阳原县、宣化区、崇礼区)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、南票区、连山区、绥中县)

十堰市(郧西县、竹山县、郧阳区、张湾区、丹江口市、茅箭区、房县、竹溪县)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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