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济南市(平阴县、市中区、莱芜区、历城区、天桥区、商河县、长清区、槐荫区、济阳区、钢城区、章丘区、历下区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、壤塘县、松潘县、九寨沟县、金川县、红原县、黑水县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、茂县、小金县)

成都市(锦江区、郫都区、简阳市、成华区、新津区、青白江区、温江区、金堂县、双流区、蒲江县、青羊区、邛崃市、武侯区、大邑县、崇州市、都江堰市、新都区、彭州市、金牛区、龙泉驿区)  宜春市(铜鼓县、高安市、奉新县、上高县、万载县、宜丰县、靖安县、樟树市、袁州区、丰城市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

阜阳市(界首市、太和县、颍东区、颍泉区、颍上县、颍州区、临泉县、阜南县)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、巴州区、恩阳区)本溪市(南芬区、本溪满族自治县、平山区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

邢台市(威县、临城县、临西县、柏乡县、平乡县、新河县、任泽区、南和区、襄都区、清河县、内丘县、广宗县、隆尧县、沙河市、宁晋县、南宫市、信都区、巨鹿县)  武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

拉萨市(城关区、曲水县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、当雄县)

张掖市(民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县)

临沂市(郯城县、罗庄区、蒙阴县、河东区、兰陵县、沂水县、费县、临沭县、莒南县、沂南县、兰山区、平邑县)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、碌曲县、夏河县、舟曲县、合作市、玛曲县、临潭县)

东莞市

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、晴隆县、册亨县、兴仁市、望谟县、普安县、贞丰县)

宁波市(宁海县、奉化区、江北区、镇海区、象山县、海曙区、慈溪市、北仑区、鄞州区、余姚市)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

洛阳市(栾川县、涧西区、宜阳县、伊川县、洛龙区、汝阳县、老城区、新安县、孟津区、嵩县、西工区、洛宁县、偃师区、瀍河回族区)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、怀远县、淮上区、五河县、固镇县、龙子湖区)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、金湖县、淮安区、淮阴区)

菏泽市(巨野县、鄄城县、成武县、东明县、定陶区、单县、牡丹区、郓城县、曹县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

崇左市(扶绥县、龙州县、大新县、凭祥市、天等县、江州区、宁明县)

扬州市(仪征市、邗江区、宝应县、高邮市、江都区、广陵区)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市)

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沧州市(孟村回族自治县、盐山县、新华区、河间市、青县、泊头市、海兴县、任丘市、运河区、献县、沧县、吴桥县、东光县、黄骅市、南皮县、肃宁县)

聊城市(阳谷县、东昌府区、冠县、高唐县、莘县、临清市、东阿县、茌平区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、常山县、开化县、江山市)  庆阳市(合水县、西峰区、庆城县、华池县、宁县、环县、正宁县、镇原县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)

宜昌市(点军区、远安县、西陵区、夷陵区、兴山县、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、枝江市、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区)

淄博市(张店区、临淄区、高青县、沂源县、桓台县、淄川区、博山区、周村区)西藏自治区

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、新源县)  黔南布依族苗族自治州(都匀市、龙里县、长顺县、惠水县、瓮安县、平塘县、三都水族自治县、贵定县、独山县、荔波县、福泉市、罗甸县)

长春市(宽城区、公主岭市、九台区、德惠市、南关区、双阳区、农安县、二道区、榆树市、绿园区、朝阳区)

金华市(婺城区、兰溪市、东阳市、永康市、浦江县、金东区、磐安县、武义县、义乌市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)乌兰察布市(卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、商都县)

肇庆市(封开县、鼎湖区、四会市、德庆县、高要区、怀集县、端州区、广宁县)

厦门市(翔安区、同安区、湖里区、集美区、思明区、海沧区)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、云安区、罗定市)

那曲市(聂荣县、索县、嘉黎县、安多县、尼玛县、双湖县、比如县、巴青县、色尼区、班戈县、申扎县)

昌都市(边坝县、江达县、卡若区、左贡县、洛隆县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、芒康县、察雅县、丁青县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

抚顺市(新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、顺城区、东洲区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

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龙岩市(新罗区、上杭县、永定区、连城县、长汀县、武平县、漳平市)

榆林市(神木市、佳县、绥德县、横山区、子洲县、榆阳区、吴堡县、府谷县、米脂县、靖边县、定边县、清涧县)

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吉林市(丰满区、磐石市、桦甸市、昌邑区、永吉县、蛟河市、船营区、舒兰市、龙潭区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。