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邵阳市(新邵县、新宁县、大祥区、北塔区、邵东市、绥宁县、双清区、邵阳县、武冈市、城步苗族自治县、洞口县、隆回县)
呼和浩特市(清水河县、赛罕区、和林格尔县、回民区、武川县、土默特左旗、玉泉区、新城区、托克托县)
佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)
泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、合江县、纳溪区、江阳区、古蔺县)
延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、敦化市、珲春市、图们市、汪清县、和龙市、龙井市)
枣庄市(台儿庄区、山亭区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)
汕头市(潮阳区、金平区、澄海区、濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县)
银川市(金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市)
广西壮族自治区
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县)
常德市(桃源县、津市市、石门县、临澧县、澧县、鼎城区、安乡县、汉寿县、武陵区)
绵阳市(三台县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、平武县、涪城区、江油市、梓潼县)
鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗)
亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)
南充市(顺庆区、仪陇县、蓬安县、西充县、营山县、阆中市、高坪区、南部县、嘉陵区)
百色市(平果市、靖西市、那坡县、田林县、田东县、乐业县、德保县、西林县、隆林各族自治县、凌云县、右江区、田阳区)
宜宾市(珙县、兴文县、筠连县、叙州区、长宁县、高县、南溪区、屏山县、翠屏区、江安县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)
周口市(商水县、沈丘县、郸城县、西华县、川汇区、项城市、太康县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县)
荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区)
甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、夏河县、迭部县、卓尼县、碌曲县、合作市、玛曲县)
黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区)
宝鸡市(千阳县、太白县、眉县、扶风县、陈仓区、渭滨区、凤县、陇县、凤翔区、麟游县、金台区、岐山县)
清远市(清新区、佛冈县、清城区、阳山县、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)
南通市(通州区、海安市、崇川区、如东县、海门区、如皋市、启东市)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
南昌市(东湖区、南昌县、西湖区、安义县、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、进贤县、新建区)
绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗)
商丘市(民权县、虞城县、梁园区、柘城县、宁陵县、夏邑县、睢县、睢阳区、永城市)
合肥市(庐阳区、肥西县、包河区、长丰县、肥东县、庐江县、蜀山区、巢湖市、瑶海区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
自贡市(大安区、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县)
牡丹江市(阳明区、西安区、东宁市、穆棱市、宁安市、绥芬河市、爱民区、东安区、林口县、海林市)
温州市(洞头区、龙港市、泰顺县、瓯海区、平阳县、瑞安市、文成县、鹿城区、永嘉县、苍南县、乐清市、龙湾区)
邢台市(临西县、临城县、南宫市、南和区、内丘县、宁晋县、平乡县、任泽区、隆尧县、新河县、清河县、威县、广宗县、襄都区、巨鹿县、信都区、沙河市、柏乡县)
平顶山市(卫东区、石龙区、宝丰县、湛河区、新华区、郏县、叶县、鲁山县、舞钢市、汝州市)
遵义市(绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、习水县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、播州区、仁怀市、凤冈县、余庆县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、龙山县、凤凰县、保靖县、永顺县、古丈县、吉首市)
昆明市(晋宁区、富民县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、嵩明县、石林彝族自治县、西山区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、东川区、官渡区)
抚州市(乐安县、黎川县、南城县、金溪县、崇仁县、广昌县、宜黄县、临川区、资溪县、南丰县、东乡区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
辽阳市(文圣区、白塔区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、太子河区、弓长岭区)
那曲市(嘉黎县、索县、尼玛县、班戈县、巴青县、聂荣县、色尼区、比如县、双湖县、安多县、申扎县)
南宁市(西乡塘区、青秀区、隆安县、上林县、横州市、宾阳县、江南区、邕宁区、武鸣区、兴宁区、马山县、良庆区)
巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、巴州区、通江县)
晋中市(太谷区、昔阳县、祁县、平遥县、寿阳县、灵石县、介休市、左权县、榆社县、和顺县、榆次区)
松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)
连云港市(灌南县、连云区、东海县、灌云县、海州区、赣榆区)
梅州市(梅县区、兴宁市、蕉岭县、大埔县、平远县、丰顺县、梅江区、五华县)
辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
咸阳市(礼泉县、长武县、彬州市、杨陵区、乾县、渭城区、泾阳县、三原县、旬邑县、淳化县、永寿县、兴平市、武功县、秦都区)
黄山市(屯溪区、黄山区、歙县、黟县、休宁县、祁门县、徽州区)
和田地区(皮山县、墨玉县、和田县、于田县、和田市、策勒县、洛浦县、民丰县)
陇南市(两当县、成县、礼县、文县、武都区、宕昌县、西和县、康县、徽县)
宜春市(高安市、樟树市、铜鼓县、靖安县、宜丰县、上高县、奉新县、万载县、袁州区、丰城市)
襄阳市(枣阳市、襄城区、襄州区、保康县、谷城县、南漳县、宜城市、樊城区、老河口市)
长沙市(浏阳市、雨花区、芙蓉区、岳麓区、开福区、宁乡市、天心区、望城区、长沙县)
杭州市(富阳区、临安区、淳安县、钱塘区、余杭区、萧山区、滨江区、建德市、拱墅区、上城区、临平区、西湖区、桐庐县)
娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
淄博市(博山区、高青县、沂源县、周村区、临淄区、淄川区、张店区、桓台县)
许昌市(建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县、魏都区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、通海县、江川区)
洛阳市(嵩县、涧西区、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、洛龙区、栾川县、新安县、孟津区、西工区、宜阳县、老城区、洛宁县、偃师区)
莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区)
衢州市(江山市、柯城区、开化县、常山县、衢江区、龙游县)
乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、天山区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区)
石河子市(北屯市、昆玉市、白杨市、五家渠市、铁门关市、可克达拉市、新星市、胡杨河市、双河市、图木舒克市、阿拉尔市)
黄冈市(黄梅县、麻城市、武穴市、英山县、蕲春县、浠水县、红安县、团风县、黄州区、罗田县)
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黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)
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来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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