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甘孜藏族自治州(德格县、巴塘县、炉霍县、色达县、丹巴县、康定市、泸定县、九龙县、雅江县、乡城县、理塘县、稻城县、石渠县、甘孜县、得荣县、新龙县、道孚县、白玉县)

金昌市(永昌县、金川区)

济源市

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区)  张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

襄阳市(谷城县、枣阳市、南漳县、襄州区、保康县、老河口市、襄城区、樊城区、宜城市)

吉林市(龙潭区、磐石市、永吉县、桦甸市、舒兰市、丰满区、船营区、蛟河市、昌邑区)

延安市(安塞区、志丹县、宜川县、富县、黄陵县、吴起县、子长市、黄龙县、洛川县、延长县、甘泉县、延川县、宝塔区)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、资兴市、安仁县、临武县、北湖区、苏仙区、桂东县、汝城县、永兴县、宜章县)  赣州市(会昌县、上犹县、赣县区、寻乌县、于都县、南康区、瑞金市、信丰县、章贡区、石城县、崇义县、大余县、安远县、定南县、龙南市、兴国县、宁都县、全南县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

日喀则市(定结县、萨嘎县、谢通门县、亚东县、康马县、岗巴县、吉隆县、聂拉木县、昂仁县、仁布县、定日县、白朗县、江孜县、仲巴县、拉孜县、萨迦县、桑珠孜区、南木林县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区)

安阳市(殷都区、北关区、安阳县、内黄县、滑县、林州市、龙安区、文峰区、汤阴县)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

澳门特别行政区

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、南县、桃江县、安化县)

石河子市(双河市、白杨市、北屯市、图木舒克市、新星市、昆玉市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市)

无锡市(滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、新吴区、宜兴市)

玉林市(北流市、容县、陆川县、兴业县、博白县、福绵区、玉州区)

淮南市(八公山区、田家庵区、潘集区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、会宁县、白银区)

开封市(顺河回族区、杞县、尉氏县、祥符区、禹王台区、兰考县、通许县、龙亭区、鼓楼区)

郑州市(新郑市、巩义市、管城回族区、金水区、二七区、荥阳市、登封市、新密市、中原区、惠济区、上街区、中牟县)

张掖市(高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、民乐县)

昭通市(彝良县、盐津县、绥江县、大关县、水富市、镇雄县、昭阳区、巧家县、鲁甸县、永善县、威信县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

和田地区(于田县、和田县、墨玉县、洛浦县、和田市、民丰县、策勒县、皮山县)

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海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

伊春市(伊美区、丰林县、金林区、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、铁力市、友好区、南岔县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)  揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、榕城区、惠来县)

六安市(霍山县、叶集区、金寨县、裕安区、舒城县、金安区、霍邱县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

商丘市(柘城县、民权县、虞城县、宁陵县、睢县、夏邑县、睢阳区、梁园区、永城市)临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

渭南市(大荔县、华阴市、澄城县、白水县、韩城市、华州区、潼关县、蒲城县、临渭区、合阳县、富平县)  景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

扬州市(高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、江都区)

安庆市(太湖县、宿松县、桐城市、潜山市、大观区、迎江区、宜秀区、望江县、怀宁县、岳西县)东莞市

温州市(文成县、洞头区、瓯海区、乐清市、平阳县、泰顺县、瑞安市、龙湾区、龙港市、永嘉县、鹿城区、苍南县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正蓝旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗)

九江市(武宁县、瑞昌市、彭泽县、湖口县、濂溪区、庐山市、修水县、德安县、浔阳区、永修县、都昌县、共青城市、柴桑区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县)

绥化市(明水县、青冈县、兰西县、安达市、庆安县、绥棱县、肇东市、海伦市、北林区、望奎县)

天津市(南开区、河北区、和平区、宝坻区、西青区、东丽区、蓟州区、武清区、滨海新区、河东区、津南区、红桥区、宁河区、静海区、北辰区、河西区)

崇左市(江州区、凭祥市、宁明县、大新县、扶绥县、龙州县、天等县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

大同市(左云县、平城区、灵丘县、新荣区、广灵县、天镇县、云州区、浑源县、云冈区、阳高县)

江门市(江海区、蓬江区、新会区、开平市、恩平市、鹤山市、台山市)

常州市(天宁区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区、武进区)

西安市(未央区、临潼区、莲湖区、灞桥区、阎良区、长安区、高陵区、周至县、新城区、鄠邑区、碑林区、雁塔区、蓝田县)

庆阳市(华池县、合水县、环县、镇原县、正宁县、宁县、庆城县、西峰区)

株洲市(天元区、荷塘区、醴陵市、石峰区、炎陵县、茶陵县、渌口区、攸县、芦淞区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等