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营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

上饶市(弋阳县、信州区、广信区、铅山县、横峰县、余干县、万年县、婺源县、鄱阳县、德兴市、广丰区、玉山县)

三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县、湖滨区)

十堰市(竹溪县、房县、茅箭区、张湾区、丹江口市、竹山县、郧西县、郧阳区)  日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、永靖县)

宁夏回族自治区

六安市(霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县、舒城县、金寨县)克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)  伊春市(丰林县、金林区、铁力市、友好区、乌翠区、嘉荫县、伊美区、大箐山县、南岔县、汤旺县)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、轮台县、和硕县)

沧州市(黄骅市、南皮县、献县、东光县、任丘市、沧县、新华区、肃宁县、吴桥县、泊头市、海兴县、河间市、孟村回族自治县、青县、盐山县、运河区)

梅州市(大埔县、梅江区、蕉岭县、梅县区、兴宁市、五华县、平远县、丰顺县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)

济南市(历下区、济阳区、长清区、商河县、莱芜区、钢城区、章丘区、市中区、天桥区、历城区、平阴县、槐荫区)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

邯郸市(成安县、临漳县、涉县、馆陶县、磁县、丛台区、魏县、广平县、永年区、肥乡区、邱县、大名县、峰峰矿区、复兴区、曲周县、鸡泽县、武安市、邯山区)

深圳市(罗湖区、福田区、南山区、龙岗区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、龙华区)

长沙市(长沙县、开福区、雨花区、天心区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、望城区、浏阳市)

石家庄市(行唐县、裕华区、辛集市、平山县、新华区、晋州市、长安区、井陉矿区、深泽县、井陉县、赵县、高邑县、灵寿县、桥西区、栾城区、新乐市、无极县、元氏县、藁城区、正定县、赞皇县、鹿泉区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

锦州市(太和区、黑山县、凌河区、义县、北镇市、凌海市、古塔区)

抚顺市(望花区、顺城区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县)

广州市(增城区、天河区、花都区、番禺区、黄埔区、荔湾区、越秀区、白云区、从化区、海珠区、南沙区)

昆明市(晋宁区、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县、富民县、西山区、官渡区、嵩明县、呈贡区、宜良县、石林彝族自治县、安宁市)

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石河子市(昆玉市、白杨市、北屯市、铁门关市、可克达拉市、新星市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

江门市(蓬江区、江海区、开平市、台山市、新会区、恩平市、鹤山市)

大同市(新荣区、云州区、灵丘县、云冈区、阳高县、左云县、广灵县、浑源县、天镇县、平城区)  恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、利川市、宣恩县、来凤县、建始县、咸丰县、恩施市)

汉中市(南郑区、城固县、西乡县、留坝县、佛坪县、汉台区、镇巴县、洋县、略阳县、宁强县、勉县)

泰安市(泰山区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区)

铁岭市(开原市、昌图县、西丰县、铁岭县、银州区、清河区、调兵山市)南平市(松溪县、浦城县、武夷山市、延平区、建瓯市、光泽县、邵武市、政和县、建阳区、顺昌县)

内蒙古自治区  常德市(汉寿县、澧县、临澧县、津市市、鼎城区、武陵区、石门县、桃源县、安乡县)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、江州区、大新县、龙州县、凭祥市)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、禄丰市、元谋县、永仁县、南华县、楚雄市、牟定县、双柏县、大姚县)

莆田市(秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县、涵江区)通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)

哈尔滨市(巴彦县、双城区、宾县、方正县、通河县、香坊区、呼兰区、南岗区、五常市、道外区、松北区、阿城区、道里区、依兰县、尚志市、木兰县、平房区、延寿县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)

鹤岗市(工农区、向阳区、兴山区、东山区、兴安区、南山区、萝北县、绥滨县)

东莞市

泰州市(兴化市、靖江市、海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市)

芜湖市(南陵县、弋江区、湾沚区、无为市、镜湖区、鸠江区、繁昌区)

大连市(庄河市、瓦房店市、中山区、普兰店区、金州区、旅顺口区、长海县、沙河口区、西岗区、甘井子区)

廊坊市(安次区、大厂回族自治县、广阳区、固安县、霸州市、大城县、香河县、文安县、三河市、永清县)

郴州市(宜章县、资兴市、安仁县、苏仙区、临武县、桂东县、北湖区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、汝城县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

临汾市(吉县、大宁县、乡宁县、安泽县、尧都区、古县、翼城县、蒲县、侯马市、汾西县、洪洞县、浮山县、曲沃县、霍州市、襄汾县、隰县、永和县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、山亭区、薛城区、市中区、峄城区)

徐州市(铜山区、贾汪区、鼓楼区、云龙区、泉山区、丰县、邳州市、睢宁县、沛县、新沂市)

广西壮族自治区

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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