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双鸭山市(四方台区、岭东区、友谊县、集贤县、尖山区、饶河县、宝山区、宝清县)

廊坊市(大城县、香河县、三河市、大厂回族自治县、安次区、永清县、固安县、广阳区、霸州市、文安县)

抚州市(黎川县、乐安县、东乡区、南城县、资溪县、金溪县、南丰县、临川区、宜黄县、崇仁县、广昌县)

衢州市(江山市、龙游县、常山县、衢江区、柯城区、开化县)  鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗)

台州市(三门县、椒江区、仙居县、天台县、临海市、玉环市、温岭市、路桥区、黄岩区)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、资阳区、安化县、南县)

宁波市(宁海县、鄞州区、北仑区、镇海区、江北区、奉化区、海曙区、余姚市、象山县、慈溪市)

滁州市(来安县、全椒县、凤阳县、定远县、琅琊区、天长市、南谯区、明光市)  阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

吕梁市(交城县、文水县、临县、汾阳市、兴县、孝义市、柳林县、中阳县、交口县、离石区、石楼县、方山县、岚县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

张家口市(崇礼区、下花园区、怀来县、蔚县、宣化区、阳原县、康保县、桥西区、张北县、尚义县、沽源县、涿鹿县、怀安县、万全区、桥东区、赤城县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

喀什地区(麦盖提县、疏附县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、巴楚县、喀什市、莎车县、伽师县)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

绥化市(海伦市、北林区、绥棱县、望奎县、肇东市、庆安县、安达市、青冈县、明水县、兰西县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县、梁河县)

林芝市(米林市、察隅县、波密县、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县)

淄博市(张店区、临淄区、沂源县、桓台县、淄川区、周村区、高青县、博山区)

阳泉市(城区、矿区、盂县、平定县、郊区)

青岛市(即墨区、莱西市、平度市、崂山区、胶州市、黄岛区、市北区、市南区、城阳区、李沧区)

西藏自治区

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

太原市(清徐县、古交市、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、小店区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、晋源区)

无锡市(滨湖区、锡山区、宜兴市、惠山区、新吴区、梁溪区、江阴市)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、冕宁县、会理市、普格县、雷波县、美姑县、昭觉县、喜德县、金阳县、布拖县、宁南县、西昌市、盐源县、越西县、德昌县、会东县、甘洛县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、尉犁县、轮台县)

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芜湖市(镜湖区、南陵县、无为市、弋江区、鸠江区、繁昌区、湾沚区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、双柏县、永仁县、牟定县、大姚县、南华县、姚安县、禄丰市、武定县、元谋县)

石河子市(北屯市、双河市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、白杨市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市)

天津市(蓟州区、滨海新区、宝坻区、武清区、南开区、河东区、津南区、河北区、静海区、西青区、东丽区、红桥区、河西区、北辰区、宁河区、和平区)  铁岭市(昌图县、铁岭县、调兵山市、清河区、银州区、开原市、西丰县)

黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市)

新余市(分宜县、渝水区)

朝阳市(北票市、双塔区、凌源市、朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

济源市  防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

宣城市(宣州区、泾县、旌德县、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区)淮南市(八公山区、寿县、田家庵区、大通区、凤台县、谢家集区、潘集区)

宁夏回族自治区

嘉峪关市

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

日喀则市(萨迦县、仲巴县、定日县、拉孜县、亚东县、康马县、桑珠孜区、谢通门县、聂拉木县、江孜县、岗巴县、定结县、仁布县、白朗县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、南木林县)

肇庆市(广宁县、四会市、端州区、怀集县、德庆县、鼎湖区、高要区、封开县)

上海市(徐汇区、奉贤区、青浦区、闵行区、宝山区、崇明区、普陀区、金山区、黄浦区、松江区、虹口区、杨浦区、浦东新区、静安区、嘉定区、长宁区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

佳木斯市(同江市、抚远市、富锦市、东风区、前进区、桦川县、向阳区、郊区、桦南县、汤原县)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、郓城县、成武县、巨野县、单县、东明县、定陶区、曹县)

陇南市(徽县、宕昌县、成县、两当县、西和县、康县、礼县、文县、武都区)

龙岩市(漳平市、长汀县、新罗区、连城县、武平县、上杭县、永定区)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

常德市(桃源县、武陵区、安乡县、汉寿县、石门县、鼎城区、临澧县、津市市、澧县)

金昌市(永昌县、金川区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。