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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、若羌县、和静县、轮台县)

阜阳市(临泉县、太和县、阜南县、界首市、颍州区、颍泉区、颍上县、颍东区)

大连市(瓦房店市、甘井子区、金州区、沙河口区、普兰店区、长海县、中山区、西岗区、旅顺口区、庄河市)  崇左市(宁明县、龙州县、凭祥市、大新县、天等县、江州区、扶绥县)

拉萨市(林周县、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、城关区、达孜区、当雄县)

广安市(岳池县、武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、册亨县、兴仁市、晴隆县、安龙县、贞丰县、望谟县)内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、新邱区、清河门区、太平区)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

岳阳市(岳阳县、湘阴县、华容县、君山区、平江县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、临湘市)

德州市(乐陵市、陵城区、夏津县、武城县、平原县、德城区、庆云县、宁津县、禹城市、齐河县、临邑县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、兴城市、南票区、建昌县)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)

临汾市(汾西县、侯马市、大宁县、襄汾县、乡宁县、安泽县、古县、翼城县、蒲县、洪洞县、隰县、尧都区、永和县、霍州市、吉县、浮山县、曲沃县)

庆阳市(庆城县、西峰区、环县、合水县、宁县、镇原县、华池县、正宁县)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、怀集县、广宁县、端州区、高要区、封开县、四会市)

龙岩市(连城县、新罗区、武平县、永定区、上杭县、长汀县、漳平市)

南平市(顺昌县、建瓯市、延平区、建阳区、邵武市、松溪县、浦城县、光泽县、武夷山市、政和县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、山亭区、峄城区、薛城区、滕州市)

苏州市(昆山市、吴中区、常熟市、张家港市、太仓市、虎丘区、相城区、姑苏区、吴江区)

白山市(浑江区、靖宇县、抚松县、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县)

常州市(武进区、天宁区、新北区、金坛区、钟楼区、溧阳市)

新余市(渝水区、分宜县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市)

澳门特别行政区

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、平鲁区)

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成都市(武侯区、锦江区、金堂县、邛崃市、蒲江县、青羊区、新都区、青白江区、都江堰市、大邑县、龙泉驿区、彭州市、双流区、成华区、温江区、简阳市、金牛区、新津区、郫都区、崇州市)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

长春市(九台区、宽城区、农安县、绿园区、德惠市、双阳区、榆树市、公主岭市、二道区、朝阳区、南关区)  周口市(扶沟县、商水县、淮阳区、川汇区、项城市、沈丘县、西华县、太康县、郸城县、鹿邑县)

绍兴市(越城区、新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、五家渠市、铁门关市、白杨市、北屯市、图木舒克市、双河市、胡杨河市)

淄博市(高青县、临淄区、博山区、周村区、桓台县、张店区、淄川区、沂源县)河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、南丹县、天峨县、金城江区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)  怀化市(鹤城区、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、会同县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、辰溪县)

西安市(高陵区、未央区、新城区、莲湖区、碑林区、灞桥区、周至县、临潼区、鄠邑区、阎良区、蓝田县、长安区、雁塔区)

大同市(云冈区、浑源县、灵丘县、左云县、平城区、云州区、新荣区、阳高县、广灵县、天镇县)

广州市(越秀区、番禺区、从化区、南沙区、白云区、增城区、花都区、海珠区、荔湾区、天河区、黄埔区)广西壮族自治区

达州市(通川区、渠县、大竹县、宣汉县、万源市、开江县、达川区)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

安阳市(龙安区、林州市、文峰区、汤阴县、北关区、滑县、内黄县、殷都区、安阳县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、新源县、伊宁县、奎屯市)

武汉市(洪山区、汉阳区、黄陂区、蔡甸区、青山区、新洲区、江汉区、江夏区、汉南区、东西湖区、江岸区、硚口区、武昌区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、城中区、柳城县、柳南区、融安县、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县、柳北区)

邢台市(平乡县、清河县、柏乡县、宁晋县、临城县、沙河市、新河县、襄都区、信都区、广宗县、临西县、南和区、威县、巨鹿县、南宫市、任泽区、内丘县、隆尧县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

攀枝花市(西区、东区、米易县、仁和区、盐边县)

烟台市(栖霞市、蓬莱区、莱山区、招远市、莱州市、牟平区、海阳市、莱阳市、龙口市、福山区、芝罘区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、开鲁县)

济源市

马鞍山市(和县、含山县、当涂县、雨山区、博望区、花山区)

菏泽市(郓城县、牡丹区、巨野县、鄄城县、曹县、成武县、单县、东明县、定陶区)

无锡市(梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、锡山区)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。