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菏泽市(巨野县、东明县、牡丹区、单县、成武县、郓城县、曹县、定陶区、鄄城县)

昌都市(左贡县、边坝县、八宿县、卡若区、江达县、芒康县、察雅县、洛隆县、贡觉县、类乌齐县、丁青县)

邵阳市(新宁县、城步苗族自治县、北塔区、绥宁县、双清区、隆回县、新邵县、邵阳县、洞口县、武冈市、大祥区、邵东市)

沧州市(黄骅市、新华区、吴桥县、任丘市、孟村回族自治县、南皮县、河间市、献县、沧县、盐山县、肃宁县、东光县、海兴县、运河区、青县、泊头市)  香港特别行政区

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

宜宾市(翠屏区、珙县、南溪区、高县、长宁县、屏山县、兴文县、叙州区、筠连县、江安县)  上海市(青浦区、黄浦区、松江区、杨浦区、宝山区、闵行区、徐汇区、崇明区、长宁区、虹口区、浦东新区、金山区、普陀区、静安区、嘉定区、奉贤区)

盐城市(建湖县、东台市、阜宁县、射阳县、大丰区、响水县、盐都区、滨海县、亭湖区)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、合作市、临潭县、玛曲县、舟曲县、夏河县)

大连市(庄河市、长海县、旅顺口区、西岗区、甘井子区、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、金州区、中山区)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、山阴县、朔城区、怀仁市)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、托克托县、新城区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、回民区)

邯郸市(涉县、成安县、永年区、邯山区、曲周县、丛台区、鸡泽县、馆陶县、魏县、临漳县、肥乡区、复兴区、广平县、峰峰矿区、大名县、邱县、武安市、磁县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

新疆维吾尔自治区

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

保定市(高碑店市、莲池区、徐水区、容城县、博野县、安新县、阜平县、蠡县、唐县、易县、顺平县、高阳县、满城区、曲阳县、定州市、定兴县、雄县、望都县、安国市、清苑区、涿州市、涞源县、竞秀区、涞水县)

张掖市(高台县、临泽县、甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县)

贵阳市(观山湖区、云岩区、修文县、花溪区、开阳县、清镇市、白云区、息烽县、乌当区、南明区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区)

晋中市(左权县、榆社县、祁县、灵石县、介休市、太谷区、和顺县、寿阳县、昔阳县、平遥县、榆次区)

荆州市(石首市、监利市、洪湖市、公安县、江陵县、沙市区、松滋市、荆州区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、若羌县、且末县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、汪清县、珲春市、安图县、延吉市、龙井市、敦化市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

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青岛市(崂山区、城阳区、市北区、平度市、胶州市、市南区、莱西市、黄岛区、李沧区、即墨区)

肇庆市(德庆县、四会市、鼎湖区、高要区、怀集县、封开县、端州区、广宁县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、东山区、萝北县、南山区、兴山区、兴安区、工农区)

营口市(站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)  来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市)

濮阳市(华龙区、南乐县、清丰县、范县、台前县、濮阳县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区、昭平县)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、元宝区)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县)  淮南市(凤台县、大通区、八公山区、谢家集区、潘集区、寿县、田家庵区)

哈尔滨市(尚志市、通河县、五常市、双城区、呼兰区、道外区、平房区、道里区、巴彦县、依兰县、方正县、木兰县、宾县、阿城区、香坊区、延寿县、南岗区、松北区)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、海沧区、集美区、同安区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、兴义市、普安县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、安龙县)吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县、盐池县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、贵德县、兴海县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市、治多县、囊谦县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

清远市(连南瑶族自治县、清新区、连州市、清城区、佛冈县、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

日喀则市(萨迦县、定日县、聂拉木县、吉隆县、萨嘎县、定结县、岗巴县、桑珠孜区、谢通门县、白朗县、仲巴县、康马县、南木林县、仁布县、亚东县、昂仁县、江孜县、拉孜县)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、柳城县、柳南区、融安县、城中区、融水苗族自治县、柳北区、柳江区、三江侗族自治县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

昆明市(东川区、富民县、五华区、宜良县、盘龙区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、西山区、晋宁区、官渡区、呈贡区)

龙岩市(连城县、永定区、长汀县、上杭县、新罗区、武平县、漳平市)

吕梁市(汾阳市、文水县、临县、兴县、石楼县、岚县、中阳县、柳林县、交口县、孝义市、交城县、方山县、离石区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、古丈县、泸溪县、龙山县、凤凰县、保靖县、花垣县)

五指山市(万宁市、文昌市、定安县、屯昌县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

淄博市(淄川区、沂源县、张店区、博山区、周村区、高青县、桓台县、临淄区)

扬州市(邗江区、宝应县、高邮市、江都区、仪征市、广陵区)

庆阳市(环县、西峰区、镇原县、华池县、正宁县、宁县、庆城县、合水县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。