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茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)

临汾市(襄汾县、洪洞县、吉县、永和县、翼城县、浮山县、安泽县、隰县、尧都区、古县、侯马市、汾西县、曲沃县、霍州市、乡宁县、蒲县、大宁县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、南江县、通江县)

兰州市(皋兰县、七里河区、红古区、榆中县、西固区、城关区、安宁区、永登县)  昌都市(江达县、洛隆县、丁青县、卡若区、边坝县、贡觉县、类乌齐县、察雅县、八宿县、左贡县、芒康县)

儋州市

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

无锡市(江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、惠山区、锡山区)

南宁市(江南区、武鸣区、青秀区、邕宁区、兴宁区、马山县、隆安县、良庆区、西乡塘区、横州市、上林县、宾阳县)  昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

山南市(加查县、乃东区、错那市、扎囊县、桑日县、曲松县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、琼结县、措美县、隆子县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

锡林郭勒盟(多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、泸溪县、龙山县、古丈县、凤凰县、永顺县、保靖县)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、城区、矿区)

扬州市(广陵区、宝应县、高邮市、江都区、邗江区、仪征市)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

抚州市(临川区、乐安县、金溪县、广昌县、黎川县、南城县、宜黄县、东乡区、南丰县、崇仁县、资溪县)

包头市(九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区、昆都仑区、石拐区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、清丰县、范县、华龙区)

重庆市(九龙坡区、长寿区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、大足区、沙坪坝区、北碚区、垫江县、荣昌区、大渡口区、城口县、巫溪县、綦江区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、璧山区、开州区、黔江区、涪陵区、巴南区、梁平区、南川区、万州区、南岸区、巫山县、永川区、合川区、云阳县、忠县、江北区、石柱土家族自治县、渝中区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、江津区)

广州市(荔湾区、增城区、白云区、南沙区、从化区、番禺区、花都区、黄埔区、天河区、越秀区、海珠区)

烟台市(莱山区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、招远市、福山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、龙口市、莱州市)

阜新市(清河门区、海州区、新邱区、细河区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

柳州市(柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、城中区、柳江区、鱼峰区、融安县)

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西安市(灞桥区、蓝田县、长安区、雁塔区、高陵区、鄠邑区、新城区、阎良区、周至县、临潼区、莲湖区、碑林区、未央区)

陇南市(礼县、文县、武都区、两当县、康县、西和县、徽县、成县、宕昌县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、松潘县、金川县、九寨沟县、黑水县、马尔康市、理县、壤塘县、茂县、若尔盖县、小金县、阿坝县、汶川县)

百色市(田东县、右江区、靖西市、那坡县、凌云县、乐业县、平果市、隆林各族自治县、德保县、田阳区、西林县、田林县)  张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

益阳市(沅江市、安化县、南县、赫山区、桃江县、资阳区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、建始县、恩施市、来凤县、宣恩县、巴东县、鹤峰县)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)贵港市(覃塘区、港南区、港北区、桂平市、平南县)

常州市(溧阳市、武进区、新北区、钟楼区、天宁区、金坛区)  淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区、盱眙县、金湖县、清江浦区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)

延安市(富县、吴起县、志丹县、延长县、洛川县、延川县、宜川县、黄龙县、子长市、甘泉县、安塞区、宝塔区、黄陵县)南平市(邵武市、建阳区、光泽县、松溪县、顺昌县、武夷山市、政和县、延平区、建瓯市、浦城县)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、思明区、湖里区、集美区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

日喀则市(拉孜县、岗巴县、吉隆县、萨迦县、江孜县、聂拉木县、亚东县、昂仁县、定日县、桑珠孜区、南木林县、白朗县、谢通门县、仁布县、康马县、定结县、萨嘎县、仲巴县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

三明市(大田县、泰宁县、三元区、清流县、将乐县、明溪县、宁化县、建宁县、永安市、沙县区、尤溪县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、敦煌市)

赣州市(龙南市、定南县、石城县、安远县、寻乌县、会昌县、信丰县、于都县、崇义县、章贡区、南康区、全南县、瑞金市、赣县区、大余县、兴国县、上犹县、宁都县)

张家口市(张北县、下花园区、蔚县、崇礼区、康保县、宣化区、阳原县、万全区、怀安县、沽源县、赤城县、怀来县、桥东区、桥西区、涿鹿县、尚义县)

马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、和县、当涂县、博望区)

梅州市(大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、平远县、梅县区、梅江区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

成都市(彭州市、崇州市、金堂县、简阳市、青羊区、龙泉驿区、温江区、锦江区、双流区、大邑县、青白江区、邛崃市、成华区、郫都区、新津区、都江堰市、武侯区、新都区、蒲江县、金牛区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

平顶山市(石龙区、宝丰县、舞钢市、郏县、新华区、湛河区、汝州市、卫东区、叶县、鲁山县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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