圣僧中蛊之后肉章 - 开启你的海岛追剧之旅，尽享视听盛宴！
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阜阳市(阜南县、界首市、颍州区、颍上县、临泉县、颍东区、太和县、颍泉区)
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运城市(永济市、盐湖区、绛县、垣曲县、新绛县、万荣县、稷山县、河津市、临猗县、闻喜县、芮城县、平陆县、夏县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、和硕县、轮台县)
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伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、新源县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍城县、巩留县)
荆州市(荆州区、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、石首市、沙市区、公安县)
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江门市(江海区、鹤山市、开平市、恩平市、台山市、新会区、蓬江区)
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四平市(梨树县、双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
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益阳市(安化县、赫山区、南县、资阳区、沅江市、桃江县)
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南京市(雨花台区、高淳区、江宁区、鼓楼区、六合区、溧水区、浦口区、秦淮区、建邺区、栖霞区、玄武区)
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甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、舟曲县、卓尼县、合作市、玛曲县、迭部县、临潭县)
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天水市(武山县、清水县、麦积区、甘谷县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县)
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三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、凯里市、雷山县、黎平县、岑巩县、锦屏县、镇远县、丹寨县、施秉县、从江县、黄平县、台江县、三穗县、天柱县、榕江县、剑河县)
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塔城地区(沙湾市、额敏县、塔城市、乌苏市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县)
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廊坊市(霸州市、广阳区、三河市、永清县、大厂回族自治县、固安县、大城县、安次区、香河县、文安县)
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德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、彰武县、细河区、新邱区、清河门区)
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铁岭市(西丰县、开原市、银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市、清河区)
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林芝市(米林市、朗县、墨脱县、巴宜区、察隅县、波密县、工布江达县)
三明市(将乐县、泰宁县、永安市、宁化县、尤溪县、清流县、大田县、明溪县、沙县区、三元区、建宁县)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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