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成都市(简阳市、双流区、金牛区、武侯区、邛崃市、金堂县、温江区、都江堰市、龙泉驿区、崇州市、成华区、锦江区、郫都区、大邑县、新津区、新都区、青白江区、青羊区、彭州市、蒲江县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

济宁市(泗水县、鱼台县、梁山县、任城区、金乡县、汶上县、微山县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、邹城市)

烟台市(莱山区、莱阳市、招远市、蓬莱区、牟平区、海阳市、福山区、芝罘区、龙口市、莱州市、栖霞市)  河源市(源城区、龙川县、紫金县、连平县、和平县、东源县)

阿里地区(普兰县、措勤县、噶尔县、改则县、日土县、札达县、革吉县)

忻州市(繁峙县、河曲县、忻府区、代县、神池县、偏关县、静乐县、定襄县、岢岚县、五台县、宁武县、原平市、五寨县、保德县)

怀化市(沅陵县、洪江市、溆浦县、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

乌兰察布市(化德县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)  北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

邯郸市(馆陶县、武安市、曲周县、魏县、永年区、临漳县、邯山区、肥乡区、磁县、成安县、广平县、大名县、鸡泽县、涉县、峰峰矿区、邱县、复兴区、丛台区)

滁州市(凤阳县、定远县、全椒县、琅琊区、明光市、天长市、南谯区、来安县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、福海县、富蕴县、哈巴河县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、浚县、山城区)

上海市(宝山区、杨浦区、松江区、静安区、浦东新区、闵行区、青浦区、虹口区、金山区、奉贤区、崇明区、长宁区、徐汇区、黄浦区、嘉定区、普陀区)

广元市(利州区、朝天区、苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、千山区、铁西区、台安县、立山区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

南宁市(良庆区、上林县、宾阳县、青秀区、横州市、兴宁区、西乡塘区、江南区、邕宁区、马山县、隆安县、武鸣区)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、禅城区、南海区)

雅安市(汉源县、天全县、石棉县、名山区、荥经县、雨城区、宝兴县、芦山县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)

台州市(三门县、椒江区、仙居县、天台县、温岭市、玉环市、临海市、路桥区、黄岩区)

十堰市(茅箭区、郧阳区、竹山县、房县、竹溪县、张湾区、郧西县、丹江口市)

衡阳市(南岳区、衡东县、石鼓区、耒阳市、衡阳县、雁峰区、祁东县、衡南县、珠晖区、蒸湘区、衡山县、常宁市)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

广西壮族自治区

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宜春市(宜丰县、高安市、上高县、靖安县、袁州区、铜鼓县、万载县、丰城市、樟树市、奉新县)

菏泽市(定陶区、成武县、单县、曹县、牡丹区、巨野县、郓城县、鄄城县、东明县)

阿克苏地区(沙雅县、新和县、乌什县、温宿县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、库车市)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、向阳区、兴安区、南山区、东山区、工农区、萝北县)  益阳市(安化县、桃江县、资阳区、赫山区、南县、沅江市)

大同市(广灵县、云州区、新荣区、浑源县、左云县、灵丘县、阳高县、天镇县、平城区、云冈区)

临汾市(吉县、翼城县、蒲县、乡宁县、永和县、汾西县、侯马市、襄汾县、曲沃县、古县、尧都区、大宁县、霍州市、隰县、洪洞县、安泽县、浮山县)

金华市(磐安县、兰溪市、武义县、义乌市、东阳市、婺城区、永康市、浦江县、金东区)德州市(平原县、宁津县、禹城市、陵城区、临邑县、庆云县、武城县、乐陵市、齐河县、德城区、夏津县)

太原市(迎泽区、小店区、娄烦县、尖草坪区、清徐县、古交市、晋源区、万柏林区、阳曲县、杏花岭区)  朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、建平县、朝阳县、双塔区)

泰安市(东平县、新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县)

周口市(太康县、川汇区、项城市、郸城县、西华县、鹿邑县、扶沟县、商水县、淮阳区、沈丘县)

银川市(贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区)聊城市(莘县、东阿县、临清市、东昌府区、冠县、茌平区、阳谷县、高唐县)

日喀则市(定结县、康马县、南木林县、萨迦县、桑珠孜区、拉孜县、昂仁县、谢通门县、白朗县、定日县、仁布县、亚东县、萨嘎县、岗巴县、聂拉木县、江孜县、吉隆县、仲巴县)

吕梁市(文水县、临县、石楼县、汾阳市、中阳县、岚县、孝义市、交口县、柳林县、交城县、离石区、方山县、兴县)

邵阳市(邵东市、新邵县、绥宁县、新宁县、隆回县、双清区、洞口县、城步苗族自治县、武冈市、北塔区、大祥区、邵阳县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)

香港特别行政区

无锡市(滨湖区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、梁溪区、江阴市)

阜阳市(临泉县、阜南县、太和县、颍州区、颍东区、界首市、颍泉区、颍上县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区、西塞山区)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、武川县、清水河县、托克托县、和林格尔县、新城区、回民区、玉泉区)

铁岭市(银州区、调兵山市、开原市、西丰县、昌图县、清河区、铁岭县)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

咸阳市(武功县、乾县、三原县、彬州市、兴平市、秦都区、礼泉县、永寿县、旬邑县、淳化县、泾阳县、杨陵区、长武县、渭城区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、阿荣旗、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗)

平顶山市(汝州市、湛河区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、新华区、郏县、石龙区、卫东区、叶县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。