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辽阳市(弓长岭区、文圣区、太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区)

三明市(建宁县、永安市、宁化县、泰宁县、明溪县、沙县区、三元区、大田县、清流县、尤溪县、将乐县)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)  抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区)

本溪市(南芬区、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

林芝市(波密县、墨脱县、察隅县、巴宜区、米林市、朗县、工布江达县)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、北屯市、昆玉市)佳木斯市(前进区、桦川县、郊区、同江市、富锦市、抚远市、东风区、桦南县、向阳区、汤原县)

襄阳市(南漳县、襄州区、襄城区、樊城区、宜城市、老河口市、枣阳市、保康县、谷城县)  防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、高州市、信宜市)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、大安区、贡井区、沿滩区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

达州市(开江县、通川区、万源市、渠县、宣汉县、达川区、大竹县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、东港市、振安区、振兴区)

金华市(武义县、磐安县、兰溪市、婺城区、永康市、义乌市、金东区、浦江县、东阳市)

渭南市(临渭区、大荔县、富平县、华阴市、华州区、蒲城县、合阳县、澄城县、白水县、韩城市、潼关县)

西藏自治区

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

商洛市(商州区、丹凤县、柞水县、商南县、洛南县、山阳县、镇安县)

黄山市(歙县、黄山区、休宁县、祁门县、黟县、徽州区、屯溪区)

昌都市(卡若区、左贡县、芒康县、洛隆县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、江达县、察雅县、丁青县、八宿县)

北京市(门头沟区、顺义区、通州区、昌平区、海淀区、丰台区、怀柔区、平谷区、密云区、大兴区、延庆区、东城区、石景山区、朝阳区、房山区、西城区)

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呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、回民区、武川县、清水河县、新城区、土默特左旗、赛罕区、托克托县)

鞍山市(立山区、铁东区、台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县、铁西区)

吉安市(吉州区、泰和县、新干县、青原区、永新县、安福县、峡江县、永丰县、吉安县、井冈山市、遂川县、吉水县、万安县)

汕头市(濠江区、潮南区、南澳县、潮阳区、金平区、澄海区、龙湖区)

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甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、合作市、临潭县、卓尼县、迭部县、夏河县、玛曲县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

安阳市(北关区、林州市、安阳县、滑县、内黄县、文峰区、龙安区、殷都区、汤阴县)  周口市(太康县、扶沟县、川汇区、商水县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、西华县、郸城县、项城市)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、治多县)

安庆市(望江县、大观区、太湖县、迎江区、宿松县、宜秀区、怀宁县、桐城市、岳西县、潜山市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区)东营市(广饶县、河口区、利津县、垦利区、东营区)

韶关市(翁源县、武江区、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、乐昌市、仁化县、始兴县)  六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

桂林市(全州县、七星区、灌阳县、永福县、资源县、临桂区、阳朔县、平乐县、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、兴安县、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市、秀峰区、雁山区)

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丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)