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专业维修工具，提升维修效率：我们配备专业的维修工具和设备，确保技师在维修过程中能够高效、准确地完成维修任务。
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丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)
揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)
杭州市(临平区、富阳区、淳安县、西湖区、桐庐县、临安区、上城区、萧山区、余杭区、建德市、钱塘区、滨江区、拱墅区)
石家庄市(藁城区、晋州市、桥西区、井陉矿区、元氏县、赵县、行唐县、栾城区、新华区、井陉县、无极县、正定县、灵寿县、长安区、高邑县、平山县、赞皇县、深泽县、新乐市、辛集市、鹿泉区、裕华区)
株洲市(茶陵县、攸县、石峰区、天元区、荷塘区、渌口区、醴陵市、炎陵县、芦淞区)
衡阳市(衡东县、耒阳市、衡南县、雁峰区、衡阳县、石鼓区、珠晖区、南岳区、祁东县、衡山县、常宁市、蒸湘区)
克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)
锦州市(太和区、古塔区、北镇市、义县、黑山县、凌海市、凌河区)
汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)
济源市
拉萨市(尼木县、当雄县、城关区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、达孜区)
九江市(濂溪区、永修县、湖口县、庐山市、德安县、修水县、武宁县、彭泽县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、共青城市、浔阳区)
呼伦贝尔市(牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、根河市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区)
新余市(分宜县、渝水区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、汪清县、龙井市、和龙市、延吉市、安图县、珲春市)
大理白族自治州(弥渡县、洱源县、云龙县、剑川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、宾川县、祥云县、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)
鞍山市(立山区、铁西区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)
陇南市(武都区、两当县、文县、宕昌县、西和县、徽县、成县、康县、礼县)
大连市(沙河口区、西岗区、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、长海县、庄河市、金州区、中山区、旅顺口区)
大同市(平城区、广灵县、浑源县、云冈区、灵丘县、阳高县、天镇县、新荣区、左云县、云州区)
延安市(志丹县、安塞区、富县、子长市、吴起县、黄龙县、延长县、黄陵县、延川县、宝塔区、甘泉县、洛川县、宜川县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县、杂多县)
邢台市(南宫市、任泽区、临城县、柏乡县、隆尧县、威县、信都区、宁晋县、临西县、襄都区、沙河市、平乡县、清河县、巨鹿县、内丘县、南和区、新河县、广宗县)
玉林市(博白县、容县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区、玉州区)
常德市(临澧县、安乡县、澧县、武陵区、石门县、津市市、鼎城区、桃源县、汉寿县)
厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区)
肇庆市(端州区、怀集县、封开县、德庆县、四会市、广宁县、鼎湖区、高要区)
遵义市(正安县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、仁怀市、红花岗区、汇川区、余庆县、习水县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县)
宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)
青岛市(李沧区、市南区、平度市、黄岛区、城阳区、胶州市、即墨区、崂山区、市北区、莱西市)
荆州市(公安县、江陵县、沙市区、松滋市、洪湖市、石首市、荆州区、监利市)
六安市(裕安区、霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区、金安区、舒城县)
新乡市(封丘县、红旗区、原阳县、卫滨区、辉县市、延津县、卫辉市、凤泉区、新乡县、牧野区、长垣市、获嘉县)
天水市(秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦安县、武山县、甘谷县)
泰州市(兴化市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市)
蚌埠市(禹会区、固镇县、五河县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、怀远县)
郑州市(上街区、二七区、中原区、管城回族区、登封市、新密市、惠济区、新郑市、金水区、中牟县、巩义市、荥阳市)
西宁市(湟中区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、湟源县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、头屯河区、新市区)
无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区)
乐山市(沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、井研县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、沐川县)
遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、安居区、船山区)
长春市(公主岭市、南关区、德惠市、二道区、朝阳区、双阳区、九台区、榆树市、绿园区、农安县、宽城区)
滁州市(明光市、天长市、琅琊区、全椒县、来安县、南谯区、凤阳县、定远县)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)
漳州市(芗城区、华安县、漳浦县、诏安县、龙文区、平和县、云霄县、长泰区、南靖县、东山县、龙海区)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
福州市(闽侯县、台江区、鼓楼区、罗源县、福清市、马尾区、晋安区、闽清县、长乐区、平潭县、永泰县、仓山区、连江县)
泸州市(龙马潭区、叙永县、江阳区、古蔺县、纳溪区、泸县、合江县)
咸宁市(通山县、咸安区、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通城县)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)
昭通市(盐津县、镇雄县、巧家县、威信县、永善县、绥江县、昭阳区、大关县、水富市、鲁甸县、彝良县)
宁夏回族自治区
宜宾市(珙县、高县、筠连县、南溪区、翠屏区、江安县、兴文县、叙州区、屏山县、长宁县)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、丹寨县、雷山县、剑河县、镇远县、榕江县、从江县、凯里市、天柱县、黄平县、施秉县、麻江县、黎平县、三穗县、锦屏县、岑巩县)
包头市(青山区、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、九原区、东河区)
本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)
嘉峪关市
铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)
池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)
松原市(长岭县、乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
深圳市(光明区、福田区、盐田区、坪山区、南山区、龙岗区、龙华区、宝安区、罗湖区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县、临潭县、玛曲县)
益阳市(南县、赫山区、沅江市、安化县、桃江县、资阳区)
呼和浩特市(武川县、和林格尔县、清水河县、玉泉区、回民区、托克托县、土默特左旗、新城区、赛罕区)
海东市(乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)
阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)
白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)
内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
长治市(潞州区、黎城县、屯留区、潞城区、上党区、壶关县、武乡县、襄垣县、平顺县、沁源县、沁县、长子县)
曲靖市(富源县、马龙区、会泽县、罗平县、陆良县、师宗县、麒麟区、沾益区、宣威市)
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百色市(德保县、乐业县、田阳区、靖西市、西林县、田东县、隆林各族自治县、平果市、右江区、田林县、凌云县、那坡县)
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通化市(梅河口市、二道江区、辉南县、东昌区、集安市、柳河县、通化县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)
滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、惠民县、邹平市、滨城区、博兴县)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
新闻结尾
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