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喀什地区(泽普县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、英吉沙县、岳普湖县、喀什市、莎车县、叶城县、巴楚县、疏勒县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

温州市(永嘉县、乐清市、鹿城区、平阳县、龙港市、瑞安市、龙湾区、苍南县、文成县、瓯海区、泰顺县、洞头区)  广西壮族自治区

达州市(宣汉县、通川区、开江县、达川区、渠县、万源市、大竹县)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、晋源区、娄烦县、清徐县、古交市、小店区、万柏林区)

泰安市(东平县、新泰市、岱岳区、肥城市、泰山区、宁阳县)淮安市(盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县、清江浦区、淮安区、涟水县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)  泰州市(兴化市、靖江市、泰兴市、姜堰区、高港区、海陵区)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

永州市(祁阳市、蓝山县、双牌县、江永县、新田县、冷水滩区、道县、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、东安县)

南宁市(江南区、青秀区、西乡塘区、隆安县、武鸣区、宾阳县、兴宁区、上林县、马山县、横州市、良庆区、邕宁区)

黄山市(屯溪区、黄山区、黟县、歙县、徽州区、休宁县、祁门县)

驻马店市(确山县、上蔡县、遂平县、西平县、平舆县、泌阳县、正阳县、汝南县、驿城区、新蔡县)

成都市(崇州市、青羊区、金堂县、简阳市、锦江区、新都区、郫都区、都江堰市、金牛区、青白江区、大邑县、双流区、彭州市、蒲江县、新津区、武侯区、温江区、邛崃市、成华区、龙泉驿区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

宁德市(柘荣县、周宁县、霞浦县、寿宁县、古田县、屏南县、福安市、福鼎市、蕉城区)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、连山区、建昌县、南票区、绥中县)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

焦作市(解放区、温县、武陟县、博爱县、孟州市、山阳区、修武县、沁阳市、马村区、中站区)

渭南市(潼关县、富平县、白水县、合阳县、华阴市、临渭区、华州区、蒲城县、澄城县、大荔县、韩城市)

郴州市(资兴市、桂阳县、北湖区、桂东县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、汝城县、宜章县、临武县、永兴县)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)

泸州市(泸县、古蔺县、合江县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区)

哈尔滨市(方正县、道外区、巴彦县、平房区、双城区、南岗区、依兰县、尚志市、通河县、呼兰区、松北区、道里区、香坊区、延寿县、阿城区、五常市、宾县、木兰县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

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西安市(长安区、雁塔区、莲湖区、阎良区、碑林区、蓝田县、新城区、未央区、高陵区、灞桥区、周至县、临潼区、鄠邑区)

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、会同县、中方县、麻阳苗族自治县、鹤城区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

百色市(西林县、凌云县、田东县、隆林各族自治县、平果市、右江区、田林县、靖西市、乐业县、田阳区、那坡县、德保县)  宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

南充市(顺庆区、西充县、高坪区、仪陇县、嘉陵区、营山县、蓬安县、阆中市、南部县)

鞍山市(铁东区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、海城市、立山区)仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

晋中市(榆社县、寿阳县、昔阳县、介休市、太谷区、和顺县、榆次区、灵石县、平遥县、祁县、左权县)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、开远市、红河县、元阳县、石屏县、个旧市、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、建水县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县)

滨州市(惠民县、博兴县、阳信县、无棣县、沾化区、邹平市、滨城区)

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桂林市(雁山区、龙胜各族自治县、永福县、秀峰区、阳朔县、七星区、兴安县、平乐县、象山区、全州县、叠彩区、灌阳县、资源县、灵川县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县)绥化市(望奎县、青冈县、庆安县、兰西县、安达市、绥棱县、明水县、肇东市、海伦市、北林区)

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阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

金昌市(永昌县、金川区)

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常德市(桃源县、石门县、澧县、鼎城区、临澧县、汉寿县、武陵区、安乡县、津市市)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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