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河源市(和平县、连平县、源城区、紫金县、龙川县、东源县)

焦作市(温县、马村区、孟州市、中站区、博爱县、解放区、山阳区、修武县、沁阳市、武陟县)

三明市(永安市、三元区、清流县、尤溪县、明溪县、将乐县、泰宁县、宁化县、建宁县、沙县区、大田县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

盐城市(盐都区、滨海县、阜宁县、大丰区、建湖县、亭湖区、射阳县、响水县、东台市)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、平湖市、嘉善县、秀洲区、南湖区、海盐县)

林芝市(朗县、巴宜区、察隅县、米林市、墨脱县、波密县、工布江达县)嘉峪关市

渭南市(澄城县、韩城市、潼关县、大荔县、华阴市、白水县、富平县、合阳县、蒲城县、华州区、临渭区)  广安市(华蓥市、广安区、前锋区、邻水县、岳池县、武胜县)

晋城市(高平市、陵川县、城区、沁水县、泽州县、阳城县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

庆阳市(宁县、华池县、正宁县、西峰区、合水县、镇原县、庆城县、环县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)

宁夏回族自治区

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、临河区)

怀化市(溆浦县、通道侗族自治县、辰溪县、中方县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、鹤城区、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、洪江市)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)

铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、碧江区、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县)

柳州市(柳江区、柳北区、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县、融安县、柳城县、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县)

德州市(临邑县、德城区、乐陵市、禹城市、武城县、陵城区、庆云县、平原县、齐河县、夏津县、宁津县)

西藏自治区

许昌市(魏都区、禹州市、襄城县、建安区、长葛市、鄢陵县)

滁州市(南谯区、来安县、全椒县、定远县、明光市、琅琊区、天长市、凤阳县)

漳州市(诏安县、长泰区、龙文区、芗城区、华安县、云霄县、龙海区、东山县、漳浦县、平和县、南靖县)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)

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绥化市(肇东市、安达市、北林区、海伦市、明水县、绥棱县、青冈县、庆安县、兰西县、望奎县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、且末县、若羌县、和静县、和硕县、博湖县)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)  濮阳市(范县、台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、扬中市、润州区、京口区)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

玉林市(玉州区、陆川县、福绵区、容县、北流市、兴业县、博白县)厦门市(集美区、同安区、翔安区、湖里区、海沧区、思明区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、独山县、惠水县、荔波县、都匀市、龙里县、平塘县、贵定县、瓮安县、长顺县、福泉市、罗甸县)  佛山市(南海区、禅城区、高明区、顺德区、三水区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

驻马店市(确山县、上蔡县、驿城区、汝南县、正阳县、泌阳县、西平县、新蔡县、遂平县、平舆县)

南京市(栖霞区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、浦口区、六合区、建邺区、溧水区、高淳区、江宁区、雨花台区)漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、东海县、海州区)

喀什地区(疏勒县、疏附县、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、叶城县、莎车县、泽普县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县)

徐州市(邳州市、沛县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、丰县、铜山区、云龙区、新沂市、睢宁县)

齐齐哈尔市(讷河市、甘南县、龙沙区、泰来县、碾子山区、拜泉县、克东县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克山县、富裕县、依安县、建华区、龙江县、铁锋区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县、鹤庆县、大理市、云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、弥渡县)

合肥市(肥西县、包河区、巢湖市、肥东县、长丰县、庐江县、瑶海区、蜀山区、庐阳区)

榆林市(米脂县、吴堡县、定边县、靖边县、神木市、清涧县、横山区、榆阳区、佳县、子洲县、府谷县、绥德县)

铁岭市(调兵山市、清河区、铁岭县、银州区、昌图县、西丰县、开原市)

自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、自流井区、大安区、富顺县)

商洛市(商南县、柞水县、商州区、镇安县、山阳县、洛南县、丹凤县)

梅州市(平远县、梅江区、蕉岭县、五华县、梅县区、大埔县、兴宁市、丰顺县)

周口市(沈丘县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、项城市、淮阳区、太康县、郸城县、西华县、商水县)

黑河市(逊克县、爱辉区、五大连池市、孙吴县、北安市、嫩江市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、金口河区、夹江县、沐川县、沙湾区、五通桥区、犍为县、井研县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、商都县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、丰镇市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。