重生之大校的女儿：重温经典，探讨新剧的剧情与角色魅力！

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舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

成都市(青羊区、锦江区、邛崃市、金堂县、都江堰市、金牛区、双流区、温江区、郫都区、彭州市、青白江区、龙泉驿区、武侯区、简阳市、新都区、成华区、大邑县、蒲江县、崇州市、新津区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、普安县、贞丰县、晴隆县、册亨县、兴仁市、兴义市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  宣城市(宁国市、绩溪县、郎溪县、广德市、泾县、旌德县、宣州区)

苏州市(昆山市、太仓市、虎丘区、吴中区、吴江区、姑苏区、相城区、常熟市、张家港市)

梅州市(大埔县、蕉岭县、兴宁市、平远县、梅江区、五华县、梅县区、丰顺县)

徐州市(邳州市、泉山区、云龙区、铜山区、新沂市、沛县、睢宁县、丰县、贾汪区、鼓楼区)

随州市(曾都区、广水市、随县)  开封市(杞县、顺河回族区、祥符区、尉氏县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、通许县、兰考县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、碌曲县、卓尼县、合作市、迭部县、玛曲县、夏河县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

重庆市(丰都县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、万州区、巴南区、云阳县、石柱土家族自治县、綦江区、巫山县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、合川区、璧山区、梁平区、奉节县、涪陵区、垫江县、大足区、忠县、大渡口区、沙坪坝区、江北区、黔江区、铜梁区、渝中区、长寿区、城口县、永川区、武隆区、渝北区、巫溪县、江津区、南川区、开州区、南岸区)

淄博市(临淄区、高青县、张店区、桓台县、淄川区、博山区、周村区、沂源县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市、海盐县、平湖市、秀洲区)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、泽州县、城区、陵川县)

运城市(盐湖区、闻喜县、芮城县、稷山县、夏县、垣曲县、河津市、新绛县、绛县、永济市、平陆县、万荣县、临猗县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、恩施市、巴东县、咸丰县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

梧州市(岑溪市、蒙山县、龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区、万秀区)

聊城市(阳谷县、茌平区、东昌府区、冠县、临清市、高唐县、莘县、东阿县)

林芝市(波密县、米林市、朗县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、察隅县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县、泸县、叙永县)

肇庆市(封开县、高要区、怀集县、广宁县、端州区、四会市、德庆县、鼎湖区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

山南市(贡嘎县、浪卡子县、措美县、加查县、曲松县、扎囊县、隆子县、琼结县、桑日县、乃东区、洛扎县、错那市)

宝鸡市(扶风县、陇县、岐山县、麟游县、千阳县、眉县、凤翔区、金台区、陈仓区、太白县、凤县、渭滨区)

沈阳市(和平区、沈河区、皇姑区、法库县、苏家屯区、浑南区、于洪区、辽中区、康平县、大东区、新民市、沈北新区、铁西区)

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六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

绵阳市(梓潼县、游仙区、江油市、盐亭县、三台县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、平武县)

焦作市(中站区、解放区、修武县、博爱县、沁阳市、温县、马村区、孟州市、武陟县、山阳区)

连云港市(海州区、连云区、东海县、灌南县、赣榆区、灌云县)  海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

杭州市(上城区、临安区、滨江区、西湖区、拱墅区、淳安县、余杭区、建德市、桐庐县、钱塘区、萧山区、富阳区、临平区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县)黔东南苗族侗族自治州(黄平县、三穗县、天柱县、剑河县、岑巩县、丹寨县、施秉县、黎平县、榕江县、凯里市、从江县、雷山县、麻江县、镇远县、台江县、锦屏县)

许昌市(禹州市、襄城县、魏都区、建安区、长葛市、鄢陵县)  三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

郑州市(管城回族区、巩义市、新郑市、荥阳市、中牟县、新密市、上街区、登封市、中原区、惠济区、金水区、二七区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)菏泽市(单县、曹县、郓城县、东明县、成武县、鄄城县、定陶区、牡丹区、巨野县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

绥化市(北林区、肇东市、海伦市、望奎县、兰西县、明水县、青冈县、庆安县、绥棱县、安达市)

南宁市(青秀区、西乡塘区、武鸣区、横州市、良庆区、江南区、马山县、上林县、邕宁区、隆安县、兴宁区、宾阳县)

百色市(凌云县、那坡县、右江区、西林县、田阳区、乐业县、田东县、隆林各族自治县、平果市、靖西市、德保县、田林县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、凌源市、双塔区、朝阳县、北票市)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

荆州市(荆州区、公安县、江陵县、沙市区、松滋市、洪湖市、石首市、监利市)

深圳市(龙华区、坪山区、福田区、罗湖区、南山区、光明区、龙岗区、盐田区、宝安区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、和县、花山区、含山县、博望区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、石屏县、绿春县、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、建水县、开远市、泸西县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

眉山市(彭山区、仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

黄山市(徽州区、屯溪区、黄山区、黟县、休宁县、祁门县、歙县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。