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保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、理县、金川县、红原县、小金县、若尔盖县、松潘县、黑水县、壤塘县、马尔康市、阿坝县、九寨沟县)
广州市(南沙区、番禺区、黄埔区、海珠区、越秀区、白云区、荔湾区、从化区、增城区、花都区、天河区)
广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、广安区、武胜县、前锋区)
庆阳市(宁县、西峰区、镇原县、正宁县、环县、华池县、庆城县、合水县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、榕江县、雷山县、黎平县、天柱县、从江县、施秉县、凯里市、镇远县、三穗县、丹寨县、锦屏县、剑河县、黄平县、麻江县、台江县)
黑河市(爱辉区、嫩江市、北安市、孙吴县、五大连池市、逊克县)
烟台市(龙口市、莱州市、福山区、海阳市、莱山区、招远市、莱阳市、栖霞市、牟平区、蓬莱区、芝罘区)
眉山市(青神县、彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)
凉山彝族自治州(宁南县、雷波县、盐源县、金阳县、冕宁县、布拖县、木里藏族自治县、会理市、普格县、越西县、昭觉县、会东县、喜德县、德昌县、甘洛县、美姑县、西昌市)
五指山市(定安县、琼海市、屯昌县、临高县、东方市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县)
漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)
陇南市(徽县、宕昌县、礼县、康县、文县、西和县、两当县、成县、武都区)
山南市(措美县、桑日县、浪卡子县、隆子县、琼结县、乃东区、贡嘎县、洛扎县、加查县、错那市、曲松县、扎囊县)
青岛市(平度市、李沧区、即墨区、市北区、市南区、胶州市、城阳区、崂山区、莱西市、黄岛区)
九江市(湖口县、庐山市、柴桑区、共青城市、武宁县、德安县、浔阳区、都昌县、瑞昌市、永修县、彭泽县、濂溪区、修水县)
济南市(平阴县、章丘区、历城区、长清区、莱芜区、市中区、槐荫区、钢城区、天桥区、济阳区、历下区、商河县)
苏州市(吴中区、虎丘区、常熟市、张家港市、吴江区、姑苏区、太仓市、昆山市、相城区)
淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)
延安市(黄龙县、延川县、黄陵县、子长市、延长县、宜川县、志丹县、富县、安塞区、洛川县、宝塔区、甘泉县、吴起县)
巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)
朔州市(应县、平鲁区、怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县)
安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、福海县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
徐州市(新沂市、铜山区、睢宁县、泉山区、云龙区、邳州市、丰县、贾汪区、鼓楼区、沛县)
邵阳市(绥宁县、洞口县、新宁县、大祥区、隆回县、新邵县、北塔区、城步苗族自治县、武冈市、双清区、邵阳县、邵东市)
大同市(阳高县、云冈区、浑源县、广灵县、左云县、新荣区、平城区、天镇县、灵丘县、云州区)
重庆市(秀山土家族苗族自治县、南川区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、武隆区、丰都县、巫山县、永川区、云阳县、涪陵区、大足区、开州区、巴南区、黔江区、渝北区、铜梁区、江北区、北碚区、綦江区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、江津区、渝中区、奉节县、沙坪坝区、万州区、潼南区、梁平区、巫溪县、城口县、长寿区、大渡口区、石柱土家族自治县、合川区、南岸区、忠县)
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廊坊市(永清县、安次区、霸州市、香河县、固安县、大城县、三河市、广阳区、文安县、大厂回族自治县)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、禄丰市、永仁县、牟定县、元谋县、武定县、楚雄市、大姚县、双柏县)
海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)
黄冈市(黄州区、红安县、蕲春县、英山县、浠水县、武穴市、罗田县、黄梅县、麻城市、团风县)
张掖市(临泽县、山丹县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区)
惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、海州区、彰武县、新邱区、清河门区)
昌都市(左贡县、边坝县、贡觉县、卡若区、江达县、芒康县、八宿县、察雅县、类乌齐县、洛隆县、丁青县)
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内蒙古自治区
郑州市(新郑市、惠济区、登封市、二七区、中牟县、上街区、金水区、新密市、管城回族区、巩义市、中原区、荥阳市)
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海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)
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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、沙湾市、额敏县、塔城市、托里县)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、东乡族自治县、和政县、临夏县、永靖县、康乐县、广河县)
儋州市
运城市(稷山县、芮城县、闻喜县、永济市、临猗县、垣曲县、盐湖区、河津市、夏县、新绛县、平陆县、绛县、万荣县)
石家庄市(深泽县、辛集市、无极县、元氏县、鹿泉区、新乐市、赵县、高邑县、长安区、平山县、行唐县、赞皇县、新华区、正定县、井陉县、晋州市、栾城区、桥西区、裕华区、井陉矿区、灵寿县、藁城区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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