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红河哈尼族彝族自治州(泸西县、建水县、石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、绿春县、开远市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市)
贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、平南县、港南区)
阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)
阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、沙雅县、柯坪县、新和县、乌什县、拜城县、温宿县、阿克苏市)
汕头市(南澳县、潮南区、澄海区、金平区、潮阳区、龙湖区、濠江区)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区)
广安市(岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、广安区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)
南昌市(南昌县、青山湖区、新建区、安义县、进贤县、青云谱区、红谷滩区、西湖区、东湖区)
上饶市(鄱阳县、德兴市、婺源县、万年县、广丰区、信州区、玉山县、广信区、余干县、铅山县、横峰县、弋阳县)
衡阳市(耒阳市、衡山县、珠晖区、石鼓区、常宁市、衡阳县、衡东县、衡南县、蒸湘区、祁东县、南岳区、雁峰区)
呼和浩特市(清水河县、新城区、玉泉区、回民区、赛罕区、和林格尔县、武川县、托克托县、土默特左旗)
曲靖市(宣威市、会泽县、马龙区、沾益区、陆良县、罗平县、师宗县、麒麟区、富源县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)
塔城地区(裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、托里县、乌苏市)
中山市
大同市(左云县、天镇县、平城区、阳高县、浑源县、新荣区、灵丘县、云州区、广灵县、云冈区)
上海市(嘉定区、奉贤区、长宁区、青浦区、浦东新区、虹口区、宝山区、静安区、黄浦区、普陀区、徐汇区、崇明区、金山区、闵行区、松江区、杨浦区)
南阳市(内乡县、新野县、淅川县、镇平县、宛城区、方城县、社旗县、桐柏县、南召县、卧龙区、邓州市、唐河县、西峡县)
辽阳市(宏伟区、太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区、灯塔市、弓长岭区)
运城市(河津市、临猗县、平陆县、闻喜县、芮城县、万荣县、永济市、盐湖区、垣曲县、稷山县、夏县、绛县、新绛县)
鸡西市(麻山区、密山市、恒山区、梨树区、鸡冠区、城子河区、鸡东县、滴道区、虎林市)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、施秉县、天柱县、黄平县、雷山县、锦屏县、三穗县、榕江县、剑河县、镇远县、台江县、岑巩县、黎平县、从江县、丹寨县、麻江县)
包头市(青山区、石拐区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、九原区、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗)
吉林市(永吉县、船营区、磐石市、桦甸市、龙潭区、丰满区、昌邑区、舒兰市、蛟河市)
宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)
来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市、武宣县)
朝阳市(建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、朝阳县、龙城区)
梅州市(兴宁市、蕉岭县、五华县、梅江区、大埔县、平远县、梅县区、丰顺县)
嘉兴市(海盐县、平湖市、海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县)
韶关市(曲江区、仁化县、武江区、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区、南雄市、新丰县、乐昌市、翁源县)
周口市(太康县、川汇区、商水县、淮阳区、项城市、郸城县、沈丘县、西华县、扶沟县、鹿邑县)
新疆维吾尔自治区
云浮市(郁南县、云安区、罗定市、云城区、新兴县)
成都市(成华区、邛崃市、大邑县、青羊区、新都区、温江区、蒲江县、龙泉驿区、新津区、青白江区、金堂县、崇州市、金牛区、锦江区、双流区、武侯区、郫都区、彭州市、都江堰市、简阳市)
达州市(开江县、通川区、万源市、宣汉县、渠县、大竹县、达川区)
东莞市
宜春市(万载县、丰城市、靖安县、上高县、铜鼓县、宜丰县、高安市、樟树市、袁州区、奉新县)
保定市(曲阳县、望都县、满城区、高阳县、涿州市、徐水区、唐县、蠡县、涞源县、安国市、容城县、博野县、莲池区、雄县、竞秀区、定兴县、安新县、顺平县、高碑店市、定州市、易县、清苑区、阜平县、涞水县)
承德市(兴隆县、承德县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、双滦区、滦平县、双桥区)
济源市
百色市(平果市、靖西市、田东县、西林县、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、德保县、那坡县、凌云县、右江区、田林县)
惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)
菏泽市(曹县、单县、巨野县、东明县、郓城县、牡丹区、定陶区、鄄城县、成武县)
保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)
昆明市(西山区、晋宁区、盘龙区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、石林彝族自治县、五华区、嵩明县、富民县、东川区、安宁市、呈贡区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)
衡水市(武邑县、景县、安平县、阜城县、武强县、桃城区、故城县、深州市、枣强县、饶阳县、冀州区)
甘孜藏族自治州(石渠县、稻城县、道孚县、乡城县、九龙县、甘孜县、白玉县、泸定县、康定市、德格县、巴塘县、雅江县、炉霍县、理塘县、丹巴县、色达县、新龙县、得荣县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
西安市(雁塔区、临潼区、周至县、长安区、蓝田县、高陵区、碑林区、莲湖区、未央区、阎良区、新城区、鄠邑区、灞桥区)
梧州市(蒙山县、长洲区、龙圩区、万秀区、藤县、苍梧县、岑溪市)
黄山市(徽州区、歙县、黄山区、屯溪区、黟县、祁门县、休宁县)
晋中市(寿阳县、和顺县、太谷区、左权县、榆社县、介休市、灵石县、平遥县、昔阳县、祁县、榆次区)
濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区、台前县)
文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、麻栗坡县、广南县、富宁县、砚山县、马关县、丘北县)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
绵阳市(三台县、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、江油市、梓潼县、安州区、平武县)
永州市(新田县、江华瑶族自治县、道县、东安县、江永县、冷水滩区、零陵区、宁远县、蓝山县、双牌县、祁阳市)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
南京市(六合区、浦口区、溧水区、高淳区、栖霞区、建邺区、江宁区、秦淮区、鼓楼区、玄武区、雨花台区)
汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)
锦州市(古塔区、义县、凌河区、太和区、黑山县、北镇市、凌海市)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
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丽水市(庆元县、云和县、遂昌县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、龙泉市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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