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临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、广河县、临夏县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、凯里市、榕江县、天柱县、从江县、台江县、雷山县、三穗县、锦屏县、丹寨县、镇远县、麻江县、岑巩县、黎平县、剑河县、黄平县)

焦作市(马村区、修武县、温县、解放区、中站区、武陟县、孟州市、山阳区、博爱县、沁阳市)  揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

石家庄市(藁城区、平山县、长安区、裕华区、晋州市、无极县、鹿泉区、行唐县、赵县、栾城区、桥西区、深泽县、高邑县、新华区、元氏县、新乐市、井陉县、井陉矿区、灵寿县、辛集市、正定县、赞皇县)

天津市(静海区、河西区、北辰区、蓟州区、东丽区、西青区、南开区、红桥区、河北区、宝坻区、河东区、和平区、宁河区、武清区、滨海新区、津南区)

北京市(丰台区、门头沟区、昌平区、顺义区、房山区、怀柔区、东城区、延庆区、通州区、密云区、朝阳区、西城区、石景山区、平谷区、大兴区、海淀区)

通化市(二道江区、集安市、柳河县、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市)  锦州市(义县、黑山县、凌河区、太和区、凌海市、古塔区、北镇市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、元阳县、红河县、弥勒市、河口瑶族自治县、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、个旧市)

杭州市(钱塘区、淳安县、富阳区、临安区、拱墅区、西湖区、滨江区、上城区、萧山区、临平区、桐庐县、建德市、余杭区)

苏州市(太仓市、吴江区、姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区、昆山市、张家港市、常熟市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县)

大理白族自治州(大理市、剑川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、南涧彝族自治县、宾川县、洱源县、永平县、祥云县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、港北区、平南县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

太原市(阳曲县、小店区、清徐县、娄烦县、晋源区、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区、万柏林区、古交市)

九江市(修水县、濂溪区、共青城市、永修县、庐山市、柴桑区、彭泽县、武宁县、都昌县、瑞昌市、湖口县、德安县、浔阳区)

滁州市(明光市、南谯区、定远县、来安县、琅琊区、凤阳县、全椒县、天长市)

保定市(博野县、唐县、曲阳县、高阳县、望都县、高碑店市、雄县、安新县、定兴县、涞源县、莲池区、顺平县、竞秀区、涿州市、容城县、蠡县、安国市、满城区、易县、清苑区、涞水县、阜平县、徐水区、定州市)

百色市(靖西市、凌云县、西林县、平果市、右江区、田东县、田阳区、那坡县、隆林各族自治县、田林县、乐业县、德保县)

漳州市(平和县、诏安县、龙海区、华安县、云霄县、龙文区、东山县、南靖县、长泰区、漳浦县、芗城区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

淄博市(沂源县、张店区、桓台县、临淄区、高青县、周村区、淄川区、博山区)

镇江市(京口区、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区、句容市)

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潍坊市(青州市、昌乐县、高密市、寒亭区、奎文区、昌邑市、诸城市、潍城区、坊子区、安丘市、临朐县、寿光市)

鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)  南平市(政和县、建瓯市、建阳区、邵武市、武夷山市、浦城县、顺昌县、松溪县、延平区、光泽县)

新余市(分宜县、渝水区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)丽水市(龙泉市、缙云县、云和县、莲都区、庆元县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县)

新乡市(辉县市、卫辉市、原阳县、延津县、获嘉县、新乡县、红旗区、凤泉区、封丘县、卫滨区、长垣市、牧野区)  本溪市(南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、明山区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

十堰市(茅箭区、竹山县、丹江口市、郧阳区、张湾区、郧西县、房县、竹溪县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县、称多县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

肇庆市(怀集县、端州区、广宁县、鼎湖区、德庆县、四会市、高要区、封开县)

株洲市(荷塘区、石峰区、醴陵市、天元区、炎陵县、渌口区、攸县、茶陵县、芦淞区)

内蒙古自治区

重庆市(永川区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、巴南区、奉节县、城口县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、江津区、大渡口区、南岸区、荣昌区、九龙坡区、江北区、南川区、开州区、丰都县、忠县、巫溪县、渝北区、涪陵区、垫江县、巫山县、渝中区、石柱土家族自治县、璧山区、黔江区、合川区、綦江区、大足区、武隆区、北碚区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、云阳县、万州区、沙坪坝区)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

合肥市(庐江县、长丰县、肥东县、庐阳区、瑶海区、包河区、蜀山区、肥西县、巢湖市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

怀化市(通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、会同县、中方县、麻阳苗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县)

白银市(白银区、会宁县、平川区、靖远县、景泰县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、易门县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市)

晋城市(高平市、城区、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、陕州区、渑池县、湖滨区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：