想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！

400电话：123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各观看免费《今日汇总》

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各区点热线观看免费《今日发布》

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！电话

7天观看免费人工电话为您、想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！电话区域：

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、舟曲县、临潭县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、迭部县)

襄阳市(樊城区、保康县、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市、襄城区、枣阳市、南漳县)

铁岭市(调兵山市、西丰县、开原市、昌图县、清河区、铁岭县、银州区)

马鞍山市(雨山区、和县、博望区、花山区、当涂县、含山县)  菏泽市(成武县、东明县、曹县、定陶区、鄄城县、单县、牡丹区、郓城县、巨野县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

荆州市(荆州区、公安县、江陵县、洪湖市、石首市、松滋市、沙市区、监利市)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、大理市、永平县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县、云龙县、漾濞彝族自治县)

漳州市(龙海区、华安县、南靖县、东山县、长泰区、龙文区、云霄县、芗城区、平和县、诏安县、漳浦县)  巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、且末县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、轮台县、库尔勒市、和静县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

阿里地区(革吉县、措勤县、普兰县、改则县、札达县、噶尔县、日土县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、天山区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

五指山市(万宁市、东方市、昌江黎族自治县、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、高台县)

平顶山市(郏县、宝丰县、鲁山县、石龙区、卫东区、叶县、新华区、舞钢市、湛河区、汝州市)

石家庄市(深泽县、新华区、辛集市、高邑县、灵寿县、长安区、井陉矿区、行唐县、栾城区、晋州市、桥西区、正定县、元氏县、裕华区、平山县、鹿泉区、井陉县、无极县、赵县、赞皇县、藁城区、新乐市)

淄博市(高青县、淄川区、临淄区、桓台县、张店区、博山区、沂源县、周村区)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、德江县、碧江区、石阡县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

日喀则市(白朗县、定日县、拉孜县、桑珠孜区、岗巴县、谢通门县、萨迦县、萨嘎县、吉隆县、亚东县、江孜县、昂仁县、康马县、南木林县、仁布县、定结县、仲巴县、聂拉木县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)

滁州市(琅琊区、天长市、定远县、明光市、南谯区、全椒县、凤阳县、来安县)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、英吉沙县、疏附县、疏勒县、伽师县、岳普湖县、巴楚县、喀什市、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)

吉安市(泰和县、井冈山市、遂川县、新干县、吉安县、青原区、峡江县、永新县、万安县、安福县、吉水县、吉州区、永丰县)

400电话：123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！电话

7天观看免费人工电话为您、想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！中心2025已更新(今日/推荐)

想不想吃爸爸的大棒棒糖,感受青春的悸动与梦想的追逐，真心推荐！电话区域：

合肥市(巢湖市、肥东县、长丰县、肥西县、瑶海区、庐江县、蜀山区、庐阳区、包河区)

丽水市(松阳县、龙泉市、缙云县、云和县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、莲都区)

宁波市(江北区、象山县、鄞州区、海曙区、镇海区、慈溪市、奉化区、宁海县、北仑区、余姚市)

南宁市(青秀区、上林县、武鸣区、邕宁区、隆安县、宾阳县、兴宁区、西乡塘区、江南区、马山县、良庆区、横州市)  黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

郑州市(新郑市、管城回族区、中牟县、荥阳市、新密市、中原区、二七区、金水区、惠济区、巩义市、上街区、登封市)

烟台市(莱山区、招远市、栖霞市、莱州市、龙口市、莱阳市、海阳市、芝罘区、牟平区、蓬莱区、福山区)

达州市(万源市、大竹县、宣汉县、渠县、通川区、开江县、达川区)邢台市(任泽区、柏乡县、隆尧县、威县、清河县、新河县、襄都区、临西县、信都区、沙河市、广宗县、南宫市、临城县、南和区、宁晋县、巨鹿县、平乡县、内丘县)

天水市(秦安县、秦州区、清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区)  嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、南湖区、海宁市、桐乡市、平湖市)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

黄山市(黟县、屯溪区、黄山区、徽州区、歙县、祁门县、休宁县)

泰州市(靖江市、姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区、兴化市)厦门市(集美区、同安区、思明区、海沧区、翔安区、湖里区)

淮安市(淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县、原州区)

兰州市(红古区、榆中县、七里河区、西固区、安宁区、城关区、皋兰县、永登县)

凉山彝族自治州(布拖县、德昌县、西昌市、会理市、冕宁县、宁南县、木里藏族自治县、喜德县、昭觉县、普格县、金阳县、盐源县、会东县、雷波县、美姑县、甘洛县、越西县)

佛山市(高明区、顺德区、禅城区、三水区、南海区)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)

澳门特别行政区

连云港市(灌南县、赣榆区、连云区、东海县、海州区、灌云县)

绥化市(绥棱县、明水县、肇东市、兰西县、庆安县、海伦市、北林区、安达市、望奎县、青冈县)

德阳市(旌阳区、中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市)

岳阳市(华容县、临湘市、平江县、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、君山区、汨罗市、湘阴县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、古丈县、保靖县、吉首市、泸溪县、龙山县、永顺县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、四子王旗、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗)

投资要点

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。

储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。

3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。

25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。

现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。

4.投资建议

盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级

5.风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期

2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期

免责声明本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等)未经书面许可，禁止复制、转载:经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。